>> 東吳證券-廣生堂（300436）現(xiàn)有品種瓶頸制約公司成長，替諾福韋酯有望破除發(fā)展桎梏-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
全銘，焦德智 |
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公司整體營收微弱上漲的情況下，凈利率下降由2015年的33.50%下降至21.23%，整體業(yè)績呈現(xiàn)35.83%的下降。 分紅預(yù)案出臺，以141,875,700為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增0股。
二、 我們的觀點：
1、公司專注致力于乙肝藥物，恩替卡韋穩(wěn)定增長支撐公司主營業(yè)務(wù)。
公司專業(yè)從事核苷類抗乙肝病毒藥物研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括阿甘定（阿德福韋酯）、賀甘定（拉米夫定）和恩甘定（恩替卡韋），且這三種產(chǎn)品為公司主要收入來源，2016年其銷售收入達3.12億元，占整體營收的99.90%。
我國是乙肝病毒高感染流行地區(qū)，全國目前乙肝病毒攜帶者約1億人，其中慢性乙肝患者為2,000多萬人，而目前國內(nèi)已經(jīng)接受規(guī)范治療的患者僅占需要接受治療患者的不到20%。慢性乙肝患者人群基數(shù)大，同時治療滲透率低，未來隨著生活水平提高以及慢病教育的推廣，將會有更多乙肝患者接收規(guī)范的藥品治療，因此抗病毒類乙肝用藥未來仍有較大的市場成長空間。公司長期看好抗病毒類乙肝用藥市場，同時公司也是目前國內(nèi)唯一一個同時具有拉米夫定、阿德福韋酯、恩替卡韋產(chǎn)品的制藥企業(yè)，未來公司也將享受市場空間成長帶來的穩(wěn)定增長。
抗乙肝病毒藥物市場競爭非常激烈，施貴寶、正大天晴、葛蘭素史克排列前三，公司目前市場占有率排名第四。2016年隨著醫(yī)?？?nbsp;費和醫(yī)院藥占比考核，核苷酸類抗乙肝病毒產(chǎn)品市場增長放緩，再加上競品增多，公司產(chǎn)品在多個區(qū)域中標價格下降，對公司業(yè)績造成壓力。
2. 加大研發(fā)投入孕育新品，替諾福韋有望推進公司高速發(fā)展
公司主營略顯疲軟主要由于目前產(chǎn)品線競爭力稍顯匱乏，尤其是阿德福韋酯以及拉米夫定兩個主要產(chǎn)品。因此公司也是加大研發(fā)投入力度，2016年研發(fā)投入6,819.31萬元，占營業(yè)總收入的21.80%，同比增長159.68%。
三、盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)計2017-2019年公司銷售收入為4.15億元、5.63億元和7.94億元，歸屬母公司凈利潤為0.93億元、1.28億元和1.82億元，對應(yīng)攤薄EPS分別為0.65元、0.90元和1.28元，對應(yīng)PE為X76、X55、X39。我們認為，公司深耕乙肝抗病毒藥品多年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，恩甘定保持穩(wěn)健成長態(tài)勢，公司加大直銷力度順應(yīng)"兩票制"大潮，積極投入替諾福韋酯的研發(fā)審批，該產(chǎn)品有望短期內(nèi)獲批投產(chǎn)支撐公司未來發(fā)展。因此，我們首次覆蓋，即給予"買入"評級。
四、風(fēng)險提示：
藥品審評審批進度低于預(yù)期；公司藥品招標低于預(yù)期；研發(fā)管線進度低于預(yù)期。
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