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    除此之外，公司還公布了2017 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017 年第1 季度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降0-30%。
    核心觀點(diǎn)
    年報(bào)符合預(yù)期，一季度業(yè)績(jī)受研發(fā)費(fèi)用影響較大。2016 年，公司主要營(yíng)收品種恩替卡韋在福建地區(qū)的中標(biāo)價(jià)格大幅下降，由于福建地區(qū)是公司產(chǎn)品銷售的主要地區(qū)（約占25%左右），所以，降價(jià)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，這也是今年公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素。另一方面，2016 年費(fèi)用水平的提高也在一定程度上影響了全年的業(yè)績(jī)。其中，公司16 年管理費(fèi)用率為29.22%，同比提高13.23pp，管理費(fèi)用大幅提高的原因?yàn)楣具M(jìn)一步加大了研發(fā)投入，16 年公司研發(fā)投入占營(yíng)收的比例為21.80%，較去年提高了13.3pp。同時(shí)，較高的研發(fā)投入對(duì)一季度的業(yè)績(jī)也產(chǎn)生較大的影響，根據(jù)公司披露，2017年一季度的研發(fā)費(fèi)用同比增加約600 萬(wàn)元。如果剔除研發(fā)費(fèi)用的增加的影響，公司一季度業(yè)績(jī)的利潤(rùn)區(qū)間為-9%-21%，維持正常水平。
    直銷比例逐漸增大，靜待重磅品種替諾福韋酯的獲批。報(bào)告期內(nèi)，公司進(jìn)一步加強(qiáng)了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，持續(xù)加大了直銷終端的開發(fā)力度。截止到2016年底，公司直銷收入的占比從去年的43.03%提高到46.85%。目前，公司在北京、上海、福建、浙江、山東、廣西、河北、安徽等地均建立了自身的直銷隊(duì)伍。我們認(rèn)為，公司直銷團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，為公司重磅品種替諾福韋酯未來(lái)快速放量打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。公司替諾福韋酯目前已經(jīng)進(jìn)入三合一現(xiàn)場(chǎng)檢查階段，預(yù)計(jì)將于4 月份獲批?？紤]到廣生堂大概率是替諾福韋的首仿獲批企業(yè)，我們估計(jì)該品種可能通過(guò)補(bǔ)標(biāo)等途徑，快速進(jìn)入各省市場(chǎng)，在下半年對(duì)公司業(yè)績(jī)形成重要支撐。
    綿密布局肝病其他領(lǐng)域，繼續(xù)看好公司未來(lái)的潛力。在研發(fā)方面，公司也綿密布局。在報(bào)告期內(nèi)，公司取得索非布韋原料藥、索非布韋片、枸櫞酸西地那非原料藥和枸櫞酸西地那非片的四個(gè)臨床批件，同時(shí)公司還與上海藥明康德新藥開發(fā)公司合作開發(fā)了2 個(gè)治療乙肝的一類新藥、1 個(gè)脂肪肝一類創(chuàng)新藥以及1 個(gè)抗肝癌一類創(chuàng)新藥，我們認(rèn)為，持續(xù)的研發(fā)投入是公司未來(lái)發(fā)展的保證，繼續(xù)看好公司未來(lái)的發(fā)展。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    由于公司1 季度研發(fā)費(fèi)用較高，我們略微下調(diào)了公司17、18 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益為0.77、1.32、1.94 元，維持給予公司2018年49 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為64.68 元，給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果公司替諾福韋酯未能及時(shí)獲批，可能影響公司2017、2018 年的銷售情況；如果公司恩甘定受招標(biāo)的影響過(guò)大，其銷售情況可能不達(dá)預(yù)期。