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    點(diǎn)評：
    受“招標(biāo)降壓+研發(fā)投入增加”影響，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。一方面，公司的主要產(chǎn)品在多個區(qū)域中標(biāo)價格下降，毛利率出現(xiàn)不同程度的下滑，拖累了公司業(yè)績的增長。分產(chǎn)品看，恩甘定、阿甘定、賀甘定分別實(shí)現(xiàn)收入2.23 億元（+20%）、0.62 億元（-24%）、0.27 億元（-33%）。
    另一方面，公司不斷加大研發(fā)投入，與藥明康德合作立項(xiàng)多個一類新藥的研發(fā)，今年費(fèi)用化的研發(fā)支出約6081 萬元，較去年增加了3800萬，較上年同期增長170%。公司一季度業(yè)績預(yù)告凈利潤同比下降0-30%，也主要是費(fèi)用化的研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長600 萬所造成的。
    替諾福韋酯年內(nèi)有望獲批為公司添加新動力，大幅提升公司業(yè)績彈性。今年2 月16 日產(chǎn)品已經(jīng)在化藥臨床二部完成了補(bǔ)充資料評審，目前正等待生產(chǎn)現(xiàn)場檢查，我們預(yù)計(jì)有望年內(nèi)獲批成為國內(nèi)首仿（乙肝適應(yīng)癥）。替諾福酯作為初治患者一線用藥以及耐藥乙肝患者后續(xù)治療的首選用藥，孕婦患者也可以安全使用，臨床適用范圍廣泛且耐藥突變率低，潛在市場空間巨大。替諾福韋酯在去年衛(wèi)計(jì)委價格談判后大幅降價的基礎(chǔ)上，今年又被納入新版醫(yī)保目錄，為公司產(chǎn)品上市后的快速放量提供了有利支撐，極大提升公司的業(yè)績彈性。
    直銷比例持續(xù)提升，銷售渠道不斷完善。一方面，公司為了提升終端掌控力不斷提高直銷比例（16 年為46.85%）。另一方面，公司近期與國藥控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品與渠道資源的雙重融合，提升公司產(chǎn)品的終端覆蓋能力，為后續(xù)產(chǎn)品快速放量提供支持。
    盈利預(yù)測與評級： 我們預(yù)測公司17-19 年凈利潤分別為1.06/1.51/2.07 億元，EPS 分比為0.75/1.06/1.46 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為69/49/36 倍?？紤]到公司是國內(nèi)乙肝用藥的領(lǐng)先企業(yè)，老產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長，重磅首仿藥替諾福韋酯有望年內(nèi)獲批帶來較大業(yè)績彈性，且外延預(yù)期強(qiáng)烈，市值小具備成長空間，給予推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；招標(biāo)降價壓力持續(xù)