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2016 年，公司三個(gè)主要產(chǎn)品恩、阿、賀甘定收入占整個(gè)收入99.9%；受國(guó)內(nèi)乙肝治療指南變化的影響，恩甘定成為乙肝一線治療用藥，而阿甘定和賀甘定不再是一線用藥，因此，阿甘定和賀甘定銷售收入出現(xiàn)不同幅度的下降；2016 年，阿甘定銷售收入6237 萬(wàn)元，同比下降24.2%；賀甘定銷售收入2697 萬(wàn)元，比上年下降32.9%；而恩甘定銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，恩甘定銷售收入2.2 億元，同比增長(zhǎng)20.2%。受招標(biāo)降價(jià)影響，阿甘定和賀甘定毛利率均下降約4 個(gè)百分點(diǎn)，而恩甘定保持穩(wěn)定，微降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。
    以肝病治療為核心積極布局新品種，替諾福韋上市或?qū)⒋蠓纳茦I(yè)績(jī)。公司以肝病治療為基礎(chǔ)，積極開(kāi)展肝病新藥研發(fā)，已立項(xiàng)4 個(gè)1 類新藥。2016 年，公司設(shè)立了廣生堂“治愈乙肝登峰計(jì)劃”和治療脂肪肝、肝癌創(chuàng)新藥研發(fā)計(jì)劃，并與藥明康德合作開(kāi)發(fā)了2 個(gè)治療乙肝的1 類新藥、1 個(gè)脂肪肝1 類創(chuàng)新藥以及1 個(gè)抗肝癌1 類創(chuàng)新藥。因此，公司2016 年研發(fā)投入6819 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總收入的21.8%，同比增長(zhǎng)159.7%。公司核心在研品種替諾福韋已進(jìn)入報(bào)產(chǎn)最后關(guān)鍵階段，該品種是乙肝治療新進(jìn)一線品種，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間高達(dá)50 億元，2017 年公司將大概率獲批乙肝適應(yīng)癥首仿，未來(lái)峰值銷售可達(dá)到10 億元，貢獻(xiàn)3.5 億元業(yè)績(jī)。替諾福韋若順利獲批，公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)將得到大幅改善，公司擁有成為國(guó)內(nèi)肝病用藥龍頭潛力。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.61 元、0.83 元、1.22元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為84 倍、62 倍、42 倍。由于受乙肝用藥指南變化、藥品價(jià)格下降以及期間費(fèi)用增加影響，公司當(dāng)前業(yè)績(jī)壓力較大。但隨著恩甘定放量及替諾福韋獲批，公司業(yè)績(jī)或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品上市進(jìn)展或低于預(yù)期。