>> 中泰證券-江蘇神通（002438）新增訂單受阻核電審批節(jié)奏，多元化發(fā)展靜等核電花開-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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報告期內(nèi)，公司繼續(xù)圍繞著高端核電球閥、蝶閥，及特種閥門的主線推進主業(yè)發(fā)展。公司完成了非公開發(fā)行項目，募集資金4.63 億投資閥門服務(wù)快速反應(yīng)中心項目、特種閥門試驗平臺項目、智能制造項目。將公司從“制造”向“制造加服務(wù)”，從“制造”向“智能制造”轉(zhuǎn)型提供了支持，為后市場發(fā)展提供了發(fā)展空間。
核電新增訂單受核電項目核準步伐影響，隨著核電下半年行業(yè)出現(xiàn)拐點，新增訂單有望反轉(zhuǎn)；能源裝備、冶金、無錫法蘭新增訂單增長依舊表現(xiàn)強勁。報告期內(nèi)，公司核電事業(yè)部累計取得訂單1.13 億元（16 年全年新增3.26 億），冶金事業(yè)部累計取得訂單1.38 億元（16 年全年2.13 億），能源裝備事業(yè)部累計取得訂單0.35 億元（16 年全年0.51 億）,無錫法蘭累計取得訂單1.5 億元（16年全年2.3 億）。核電項目核準的步伐影響了公司上半年的核電新增訂單的增長，但能源裝備、冶金、無錫法蘭方面基本上較去年同期都有不同程度增長，增長的幅度在30-40%，依托公司強大的特種閥門技術(shù)實力和市場影響力依舊保持了強勁的市場競爭力。我們預(yù)計隨著在17 年三季度AP1000 首堆三門1#機組裝料及試運行和華龍一號技術(shù)融合方案獲批，自主三代核電技術(shù)路線打通將有望加速核電項目核準步伐，公司作為核電球閥、蝶閥龍頭，下半年核電新增訂單有望反轉(zhuǎn)。
核電板塊是公司占比最大，利潤最高的板塊，雖然核電項目審批受阻在一定程度上影響公司的新增訂單的持續(xù)增加，核電板塊的營收大幅度增長受益于在建項目建設(shè)推進積極。上半年主營業(yè)務(wù)收入方面，核電行業(yè)繼續(xù)作為公司占比最大的板塊超過40%，毛利率依據(jù)保持在40%以上，是利潤最高的板塊。冶金行業(yè)、能源裝備行業(yè)分別占比為32%和22%。與去年同期相比，核電行業(yè)保持了大幅度的同比增長，增長達37%，主要是核電閥門訂單交付增加，可以看到核電項目雖然批復(fù)節(jié)奏受阻，但在建項目依舊保持了積極的推進速度。能源裝備行業(yè)隨著火電在一次能源結(jié)構(gòu)中占比定位的縮減，同比下滑了近15%。同時冶金行業(yè)收入較去年同期也有近17%增長，行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯。無錫法蘭的鍛件因為上半年鋼材價格上漲，毛利率較去年同期下降16.21%，維持了20%左右。
通過產(chǎn)業(yè)基金實現(xiàn)在高端裝備領(lǐng)域資本市場和產(chǎn)業(yè)投資快速發(fā)展。成立了產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，通過該基金作為公司在核電等高端裝備制造業(yè)及其他新興產(chǎn)業(yè)開展投資和并購重組的有效手段，通過資本市場和產(chǎn)業(yè)投資實現(xiàn)快速發(fā)展。
收購的瑞帆節(jié)能將與公司主業(yè)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，成為新的利潤增長點。繼2015年成功并購無錫法蘭后，啟動收購江蘇瑞帆節(jié)能科技服務(wù)有限公司100%股權(quán)的并購項目，通過并購使得公司向能源環(huán)保及服務(wù)領(lǐng)域拓展。江蘇瑞帆的合同能源管理模式的目標客戶和公司現(xiàn)有的維?？蛻羧后w基本相同，可以產(chǎn)生積極的協(xié)同作用，有利于共享銷售渠道、技術(shù)研發(fā)、具有雙向互補促進作用，打造新的利潤增長點。
前三季度凈利潤變動幅度在-10%到20%。公司對2017 年1-9 月份經(jīng)營業(yè)績預(yù)計，歸屬上市公司凈利潤變動區(qū)間在2898 萬元-3864 萬元（2016 年1-9 月份歸屬上市公司凈利潤為3220 萬元），變動幅度在-10%到20%，主要是因為冶金及石化行業(yè)競爭加劇及鋼材等原材料價格上漲有可能會對公司的業(yè)績造成一定的影響。
投資建議：2017-2019 年歸母凈利0.67、0.87 和1.06 億元；考慮收購瑞帆節(jié)能后的資產(chǎn)注入，參考標的公司承諾業(yè)績，2017-2019 年歸母凈利將增厚至1.00、1.32、1.56 億元，當前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為40、30、26 倍，給予目標價12 元，“買入”評級。
風險提示事件：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的影響風險，核電項目審批不達預(yù)期風險。
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