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分業(yè)務(wù)來看，化工、復(fù)合肥、尿素收入分別同比增133%、-32%、-49%至57、11、5 億元?；て分?，燒堿、DMF、雙氧水2017Q2 均價(jià)環(huán)比分別提升8%、2%、11%，燒堿、正丁醇、己內(nèi)酰胺、PC、甲酸2017Q3 均價(jià)環(huán)比分別提升8%、22%、18%、2%、15%至960、7500、15150、21600、4500 元/噸。2）綜合毛利率為19%，同比提升6 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于化工品毛利率提升，分業(yè)務(wù)來看，化工、復(fù)合肥、尿素毛利率分別提升10、-8、6 個(gè)百分點(diǎn)至23%、6%、16%。由于產(chǎn)品價(jià)差顯著擴(kuò)大，Q2 單季度毛利率環(huán)比提升3 個(gè)百分點(diǎn)至21%。3）三項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至9%，管理費(fèi)用率持平，銷售費(fèi)用率同比降1.1 個(gè)百分點(diǎn)至3%，分別源于運(yùn)輸費(fèi)、港雜費(fèi)增加。4）營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額比例同比降18 個(gè)百分點(diǎn)至2%，主要源自政府補(bǔ)助減少。5）單二季度盈利同比和環(huán)比均大幅提升，2017 年Q1、Q2 單季度盈利同比增1428%、117%至2、3 億元，Q2 環(huán)比Q1 單季度盈利同比增29%，主要源于產(chǎn)品價(jià)格上漲。
    2、公司化工業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)占比逐年提升、產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略成效明顯，在建化工品產(chǎn)能豐富保障未來3 年業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)
    1）自2012 年以來，公司大力發(fā)展化工業(yè)務(wù)，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.5 億元，化工板塊占比66%。2）截止2017 上半年底，公司甲酸產(chǎn)能20 萬(wàn)噸/年，居全國(guó)第一；聚碳酸酯產(chǎn)能6.5 萬(wàn)噸/年，居全國(guó)第五；燒堿、己內(nèi)酰胺產(chǎn)能分別為40 萬(wàn)噸/年、10 萬(wàn)噸/年。由于退城進(jìn)園項(xiàng)目影響，公司尿素和復(fù)合肥產(chǎn)能較2015 年末產(chǎn)能分別減少了90 萬(wàn)噸/年和40 萬(wàn)噸/年。3）公司主要產(chǎn)品在建產(chǎn)能有13 萬(wàn)噸PC、10萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺、13 萬(wàn)噸尼龍-6，各項(xiàng)產(chǎn)能將在17 年底、18 年初逐步投產(chǎn)，保障未來三年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
    3、受環(huán)保督查和裝置檢修影響，主要產(chǎn)品甲酸、燒堿、PC 價(jià)格下半年有望繼續(xù)上漲、高位運(yùn)行
    1）甲酸：受阿斯德持續(xù)停車影響，2017 上半年甲酸價(jià)格維持于4034 元/噸居高不下，相比2016 年均價(jià)2264 元/噸高78%。目前，阿斯德暫無復(fù)產(chǎn)消息傳出，預(yù)計(jì)2017 下半年甲酸仍可維持強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。2）燒堿：環(huán)保督察、安全檢查及液氯出貨問題導(dǎo)致生產(chǎn)商供應(yīng)減量，行業(yè)新增產(chǎn)能極少，其次能主動(dòng)消化液氯產(chǎn)能的企業(yè)不多，行業(yè)平均開工率不高，預(yù)計(jì)到17 年底燒堿價(jià)格仍將高位運(yùn)行。3）PC：價(jià)格從低點(diǎn)19000 元/噸漲26%至25000 元/噸，主要因?yàn)榕_(tái)化出光、中石化三菱等多家企業(yè)于8 月進(jìn)入檢修季，貿(mào)易商庫(kù)存處歷史低位，貨源緊張，主要原材料雙酚A 價(jià)格波動(dòng)較小，預(yù)計(jì)下半年P(guān)C價(jià)格將高位運(yùn)行。
    4、國(guó)內(nèi)PC 產(chǎn)能擴(kuò)張快，未來高端產(chǎn)品依然緊缺，2020 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)181 億元
    1）預(yù)計(jì)到2020 年中國(guó)PC 產(chǎn)能160 萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能30%，有望領(lǐng)跑全球。目前我國(guó)PC 自給率僅34.5%，未來三年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)181 億元。2）高功化、專用化是未來發(fā)展趨勢(shì)，高端產(chǎn)品依然緊缺，高端產(chǎn)品是指應(yīng)用于汽車、家電、電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的合金改性、塑料改性等附加值較高的產(chǎn)品。3）公司PC 產(chǎn)能年底將達(dá)20 萬(wàn)噸，將成為國(guó)內(nèi)PC 主要生產(chǎn)商，搶占進(jìn)口替代先機(jī)。公司采用主流光氣法制備PC，產(chǎn)品透光率、純度更高；其次，在較短時(shí)間內(nèi)可制得比傳統(tǒng)產(chǎn)品相對(duì)分子量高十倍的聚碳酸酯產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域更加廣泛。
    5、投資建議
    維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.71/0.98/1.03 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為12/9/9 倍，安全邊際極強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、化工品價(jià)格大幅波動(dòng)。