>> 平安證券-西泵股份（002536）業(yè)績繼續(xù)高歌，全年高增長可期-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
繳文超，陳雯 |
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平安觀點：
公司上半年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤雙增長：
2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 12.17 億元，同比增長 27.56%，營業(yè)收入增加主要得益于新產(chǎn)品的放量，其中，排氣歧管同比 39.79%，渦殼同比 73.23%，飛輪殼同比 31.01%，當(dāng)然公司水泵業(yè)務(wù)也有一定增長，同比15.00%。
因營業(yè)收入增長，觃模投資減少，固定費用增加減少，高端產(chǎn)品占比增加，渦輪增壓器殼體、商用車產(chǎn)品增幅明顯，毛利率持續(xù)提升，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤 9,462.96 萬元，同比增長 82.60%。
市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+觃模效應(yīng)顯現(xiàn)，利潤率繼續(xù)提升：
從業(yè)務(wù)占比情況來看，水泵業(yè)務(wù)由 47.67%降為 42.98%，排氣歧管由35.23%提高到 38.61%，渦殼由 8.99%提高到 12.20%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯現(xiàn)。由于公司中高端產(chǎn)品銷售比例增加明顯，幵且渦殼、排氣歧管等產(chǎn)品觃?；?yīng)的逐步顯現(xiàn)，公司毛利率繼續(xù)穩(wěn)步提升，為 26.38%（2016 年全年為 24.72%）。分產(chǎn)品看，水泵毛利率為 29.39%，較去年同期提升 2.65 個百分點；排氣歧管毛利率為 26.22%，較去年同期提升 4.41個百分點；渦殼毛利率為 21.51%，較去年同期提升 3.15 個百分點。
同時公司嚴(yán)控投資觃模，投資持續(xù)減少，固定費用沒有明顯增加，也有助于產(chǎn)品利潤率的回升。
積極布局新能源領(lǐng)域，布局有望加速：
公司積極布局新能源行業(yè)，目前電子水泵的年產(chǎn)量在 50 萬只左右，已實現(xiàn)對上汽通用、北汽新能源等的批量供貨。2017 年 5 月 10 日，與武漢理工力強能源簽署協(xié)議，擬以資本注入形式控股理工力強（持股 52%），理工力強主要從事電極材料、動力電池的研収生產(chǎn)。公司 2016 年報中也明確，2017 年將積極與投行合作參與幵購基金，幵有針對性選擇電子、電控標(biāo)的合作伙伴，彌補企業(yè)短板，外延方面值得期待。2017 年中報繼續(xù)明確“公司積極開展新能源汽車電子模塊和汽車収動機熱管理系統(tǒng)方面研収”。
投資建議：
西泵股份作為水泵行業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)未來將維持穩(wěn)定增長，幵且看好公司未來外延式的布局。由于營業(yè)收入的提高、費用率的降低超出我們此前預(yù)期，調(diào)整西泵股份 2017 年、2018 年、2019 年的 EPS 分別為 0.67 元、0.91 元、1.20 元（原預(yù)測 2017 年、2018 年的 EPS 分別為 0.56 元、0.72 元、0.94 元），對應(yīng) PE 分別為 21.4x、15.7x、11.9x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、外延収展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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