>> 中信建投-長江證券（000783）改革成效顯現(xiàn)，凈利增速逐季改善-170814
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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增持 |
作者： |
趙莎莎 |
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截止至2017 年6 月底，公司總資產(chǎn)1080.04 億元，較年初增加0.85%；凈資產(chǎn)259.41 億元，較年初增加1.67%；加權(quán)平均ROE 為3.86%，EPS 為0.18 元/股，BVPS為4.69 元/股。
簡評
盈利逐季改善，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2017 年二季度，公司營業(yè)收入15.6 億元，凈利潤5.63 億元，均環(huán)比增加30%。2017 年上半年，經(jīng)紀、投行、資管、信用、自營及其他業(yè)務(wù)收入占比分別為34.58%、12.32%、11.01%、20.18%、17.11%。證券及期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比由去年的39.04%同比下降4.46 個百分點；信用業(yè)務(wù)占比同比也減少4.38 個百分點；投行、資管、自營及其他業(yè)務(wù)的營收比重較去年同期均有所上升，表明公司對經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的依賴度不斷降低，收入來源更加多元化。
經(jīng)紀：線上引流顯著，股基市占率穩(wěn)步提升。2017 年上半年，證券市場交易低迷，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.6 億元，同比下降5%。傭金率的持續(xù)下降、線下網(wǎng)點的大舉擴張和科技金融發(fā)展推動公司股基市占率逆勢上升。公司傭金率由2016 全年的萬分之4.05 下降至萬分之3.62；線下營業(yè)網(wǎng)點由年初的208 家增加至264家，增幅達27%；上半年公司推出國內(nèi)券商首款智能財富管理平臺iVatarGo，線上引流92.61 萬人，規(guī)模居行業(yè)前三，新開戶市占比為10.69%，股基交易量市占率由年初的1.82%提升至1.86%。
投行：股權(quán)承銷規(guī)模排名大幅上升，債券承銷逆市增長。2017年上半年公司投行業(yè)務(wù)收入3.4 億元，同比增長21.35%。股權(quán)承銷規(guī)模27.34 億元，行業(yè)排名由年初的34 上升至20 名:其中IPO承銷規(guī)模3.53 億元，承銷收入0.29 億元，同比增加32%，目前公司16 個IPO 在審項目，行業(yè)排名第10；受市場再融資縮量影響，增發(fā)承銷規(guī)模23.8 億元，同比較少22%，但市場排名由34名上升至第17 位。
在債券市場發(fā)行總量大幅下降29%的市場行情下，公司的債券主承銷金額230.4 億元，同比增長55%；其中，企業(yè)債主承銷家數(shù)和規(guī)模均排名行業(yè)首位。新三板業(yè)務(wù)推掛牌企業(yè)36 家，完成融資金額16.59 億元，做市企業(yè)總數(shù)212 家，均位于行業(yè)前10 位。
資管：資金管理規(guī)模大幅提升。2017 年上半年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入3.04 億元，同比增加30.5%。截至2017 年6 月底，公司受托資管規(guī)模達1395.63 億元，比去年末增加28%，其中集合634.08 億元，定向671.82億元，專項35.53 億元，公募基金54.21 億元，對比去年底增幅分別為21%、35%、10%、50%?，F(xiàn)階段公司將做大資產(chǎn)管理規(guī)模和收入作為目標，以此來提升公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域的品牌力。
信用：兩融市占穩(wěn)定，股票質(zhì)押市占下降明顯。2017 年上半年，公司信用業(yè)務(wù)收入為5.58 億元，同比減少11.85%，主要受市場兩融規(guī)模下降、融資成本增加影響，公司兩融利息凈收入下降。截止2017 年6 月底，公司融資融券余額為197.43 億元，市場份額2.24%，與去年同期基本持平。2017 上半年股票質(zhì)押總市值為201.63億元，市場份額1.81%，市場份額較去年同期下降明顯，管理層的主要考慮因素是降杠桿和控風(fēng)險，因此在業(yè)務(wù)增速上主動放緩所致。
自營：規(guī)模增加，收入貢獻不斷提高。2017 年上半年，公司自營業(yè)務(wù)收入3.94 億元，同比增加82.16%，主要因為投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化與規(guī)模進一步提升。自營業(yè)務(wù)占營收比重由去年同期8.39%提升至14.24%。
投資建議：長江證券的大股東結(jié)構(gòu)以民營+央企的混合所有制為特色，在管理及運營上充分體現(xiàn)市場化競爭機制。近年來，公司積極拓展資本金來源渠道，多數(shù)業(yè)務(wù)獲得資金有力支持。2016 年以來，公司全面推行市場化改革，且營業(yè)網(wǎng)點大幅擴張，共同推升成本快速增長，凈利潤增速受到影響。不過，公司營收與凈利潤同比增速在今年轉(zhuǎn)正的情況下，逐季改善，改革成效開始體現(xiàn)。我們預(yù)測2017 年和2018 年公司營業(yè)收入增速分別為10%和15%，凈利潤增速分別為9.21%和19.96%，EPS 分別為0.44 和0.53，BVPS 分別為5.07 和5.09。我們維持長江證券（000783.SZ）“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續(xù)強監(jiān)管，投資熱情回落。
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