>> 安信證券-長江證券(000783)機制靈活收入增長，科技創(chuàng)新布局未來-170813
| 上傳日期： |
2017/8/14 |
大小： |
295KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷，賀明之 |
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■自營信用貢獻提升。公司經(jīng)紀業(yè)務和信用交易業(yè)務仍是公司前兩大收入來源，其中信用交易業(yè)務對利潤貢獻度達13%；自營投資收益（包含公允價值變動收益，但不含對聯(lián)營企業(yè)投資收益）占比上升5 個百分點至19%，對利潤的貢獻度達19%，帶動公司營業(yè)收入回升。職工數(shù)量、薪資結構變化導致職工薪酬大漲45%，雖致公司凈利潤增速為負，但體現(xiàn)了公司市場化機制特色和管理層留住優(yōu)秀人才的決心。
■智能投顧卡位競爭，利息收入快速增長。
（1）智能投顧卡位競爭，科技創(chuàng)新布局未來。2017H 公司實現(xiàn)代理買賣證券手續(xù)費凈收入8億元（YoY -27%）,根據(jù)Choice 統(tǒng)計測算，上半年公司股基交易額市場份額上升7BP 至1.96%，凈傭金率為萬分之2.3，較2016 年下降0.6BP，降幅趨緩。在線下，公司成為行業(yè)內(nèi)第5 家實現(xiàn)全國（除港澳臺）網(wǎng)點全覆蓋的券商；在線上，公司推出智能投顧軟件IvatarGo,可實現(xiàn)對客戶精準的刻畫和分層管理，并提供各類合適的高附加值金融服務。我們認為隨著公司線上線下兩方面的不斷推進，預計2017 年公司股基交易額市場份額在2%左右，凈傭金率維持在萬分之2.1 左右。
（2）利息收入快速增長。2017H 利息凈收入6.6 億元（YoY +28%），其中融資融券利息收入8.5 億元，同比基本持平，而股票質(zhì)押回購業(yè)務利息收入5.9 億元（YoY +109%），成為拉動公司利息凈收入增長的主要動力。假如可轉債順利發(fā)行，公司將投入20 億元進一步擴充信用交易業(yè)務規(guī)模，公司利息收入仍有上升空間，
■大投資體系逐步成型，資管穩(wěn)步發(fā)展。
（1）大投資體系逐步成型。2017 年上半年公司自營投資收益達到5.2 億元（YoY +68%）。公司已逐步形成自營業(yè)務、產(chǎn)業(yè)基金、私募股權投資基金和創(chuàng)新投資全覆蓋的大投資業(yè)務模式。
（2）資管業(yè)務持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。2017 年上半年公司受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入2.9 億元（YoY+26%），受托管理資產(chǎn)總規(guī)模為1396 億元，較年初增長28%，其中集合產(chǎn)品規(guī)模634 億元，規(guī)模占比45%。公司資管業(yè)務立足主動管理，推出多種系列品牌，并積極探索資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)新，上半年新發(fā)資管產(chǎn)品數(shù)量45 只，排名行業(yè)第2 位。預計下半年公司資管規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步提升，年末公司資管規(guī)?？蛇_1600 億元左右。
■企業(yè)債承銷躍升第一，帶動投行收入增長。上半年公司投行業(yè)務中債券主承銷規(guī)模逆市增長55%，其中企業(yè)債承銷規(guī)模96 億元，排名提升17 位躍升行業(yè)首位，實現(xiàn)巨大突破。債券承銷規(guī)模的大幅提升推動公司證券承銷保薦業(yè)務合計實現(xiàn)凈收入3.5 億元（YoY +20%）。公司將受益于獨特的區(qū)域競爭優(yōu)勢和長江經(jīng)濟帶的建設，公司加速向投融資綜合服務轉型，大力發(fā)展交易型投行業(yè)務，預計公司債券承銷優(yōu)勢繼續(xù)保持，IPO 儲備繼續(xù)逐步釋放。
■可轉債獲證監(jiān)會受理，資本金補充提升業(yè)績。公司擬發(fā)行不超過50 億元可轉債，并獲得證監(jiān)會受理。按可轉債方案，20 億元將用于擴大信用業(yè)務規(guī)模，25 億元用于補充子公司資本金，5 億元投入證券投資和做市業(yè)務，資本金的補充將進一步提升公司業(yè)務規(guī)模和市場競爭力。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13.8 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS為0.4 元、0.51 元和0.63 元，6 個月目標價13.8 元。
■風險提示：市場下行風險、企業(yè)經(jīng)營不善風險、信用違約風險
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