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公司股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型落地，形成民企加央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的混合所有制格局。目前二次創(chuàng)業(yè)推進(jìn)中，在機(jī)制、戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、人員方面進(jìn)行了多維度的改革，上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)新設(shè)、人員數(shù)量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)拓展等導(dǎo)致成本投入有所上升，凈利潤(rùn)率下滑。目前公司改革成效初顯，預(yù)計(jì)隨著成果逐步落地業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較好改善。
    經(jīng)紀(jì)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，資本中介維持上升態(tài)勢(shì)
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)智能化+定制化雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)尾客戶(hù)服務(wù)向智能化系統(tǒng)遷移，中高端客戶(hù)服務(wù)向?qū)I(yè)化、個(gè)性化轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型深化，IVatarGo 上線加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。股基交易市場(chǎng)份額1.86%，較年初上升4bp；上半年新增開(kāi)戶(hù)數(shù)93 萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)歷史新高。實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入7.9 億元，同比-27%。資本中介業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中兩融規(guī)模198 億元，股票質(zhì)押未解壓市值184 億元。實(shí)現(xiàn)利息凈收入6.6 億元，同比+28%。
    債券承銷(xiāo)規(guī)模逆勢(shì)上升，新三板業(yè)務(wù)維持行業(yè)前列
    投行業(yè)務(wù)加速向投融資綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展交易性投行業(yè)務(wù)，投行、投資和交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資源和能力互補(bǔ)。把握ABS、可交換債、綠色債等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。投行業(yè)務(wù)排名大幅提升，股票主承銷(xiāo)金額27 億元，其中IPO 及再融資規(guī)模分別為3.5 億元及23.8 億元，總規(guī)模排名第20；IPO 在審項(xiàng)目16 個(gè)。債券主承銷(xiāo)金額230 億元，逆勢(shì)上漲55%，企業(yè)債主承銷(xiāo)金額排名第一。實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入3.5 億元，同比+20%。上半年年新三板新增掛牌融資金額16 億元，行業(yè)排名第9；榮獲主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)NO.1。
    資管主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)攀升，投資業(yè)績(jī)大幅轉(zhuǎn)好
    公司著力構(gòu)建“大資管”全業(yè)務(wù)體系，豐富產(chǎn)品線，積極開(kāi)發(fā)期權(quán)、量化等特色產(chǎn)品。集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅提升。截止2017 年6 月末公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模1396 億元，同比+28%；其中主動(dòng)管理規(guī)模688 億元，較年初+23%，占比近50%。實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入2.9 億元，同比+26%。大投資業(yè)務(wù)體系完善，私募投資、產(chǎn)業(yè)基金及創(chuàng)新投資發(fā)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全覆蓋。自營(yíng)倉(cāng)位254 億元，規(guī)模小幅提升，以交易性金融資產(chǎn)為主。上半年實(shí)現(xiàn)投資凈收益5.2 億元，同比+68%。
    可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提升資本實(shí)力，轉(zhuǎn)型助力彎道超車(chē)
    3 月公司公告可轉(zhuǎn)債方案，擬募資不超過(guò)50 億元。資金到位后資本實(shí)力大幅提升，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展打開(kāi)廣闊空間。目前公司積極布局海外業(yè)務(wù)，發(fā)展另類(lèi)、直投業(yè)務(wù)，多元化程度提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。根據(jù)2017 上半年業(yè)績(jī)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)2017-19 年EPS 為0.39 元、0.43 元和0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 為24 倍、22 倍和19 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不如預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。