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    金融科技加持，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.95 億元，同比-27.33%。上半年股基市場份額1.86%，較16 年全年水平輕微下降；傭金率0.0377%，較上年末小幅提升。自主研發(fā)的IVatarGo 上線表現(xiàn)優(yōu)異，全面提升客戶基礎(chǔ)服務(wù)質(zhì)量和效率，上半年公司客戶數(shù)量快速增長，新增開戶數(shù) 92.61 萬戶，新增開戶數(shù)市場份額超過10%，其中線上引流客戶數(shù)量 26.6萬戶，排名行業(yè)前列。據(jù)了解，IVatarGo 首次提取所有正常交易客戶五年來共86.7 億條交易數(shù)據(jù)，運(yùn)用業(yè)內(nèi)獨(dú)有的量化方法評估客戶的交易行為，識別出每一名客戶的投資偏好及投資能力，并進(jìn)行標(biāo)簽化標(biāo)注，為每名客戶精準(zhǔn)“畫像”，從而實(shí)現(xiàn)真正意義上的“千人千面”；并持續(xù)跟蹤分析客戶資產(chǎn)狀況、投資行為，隨時調(diào)整標(biāo)簽。
    投行打造差異化競爭優(yōu)勢，表現(xiàn)驚艷。上半年投行收入3.50 億元，同比大增20.27%。債券承銷業(yè)務(wù)主要發(fā)展企業(yè)債，完成主承銷項(xiàng)目11 個，主承銷金額95.9 億元，主承銷家數(shù)和規(guī)模均“逆襲”至行業(yè)第1。因此，公司的債券主承銷規(guī)模在市場不利的環(huán)境下逆市同比增長55%，主承銷項(xiàng)目28 個，同比+87%。競爭相對激烈的IPO 和再融資表現(xiàn)平平，完成IPO 項(xiàng)目2 個，主承銷金額3.53 億元，同比-28%；增發(fā)項(xiàng)目4 個，主承銷金額23.81 億元，同比-14%。新三板業(yè)務(wù)優(yōu)勢保持，推薦掛牌企業(yè)36 家，完成融資金額16.59億元，做市企業(yè)總數(shù)212 家，位居行業(yè)前十。
    自營投資收益大幅增長68%，子版塊中表現(xiàn)最為卓越。上半年，公司自營投資收益8.6 億，收益率6.85%，較16 年全年3.77%明顯好轉(zhuǎn)，且我們預(yù)計(jì)該收益率將會是同業(yè)上市券商前三甲水平。同時自營投資規(guī)模261 億，較年初上升7.8%，對當(dāng)期收益貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。我們梳理券商通過自有資金參與的直投項(xiàng)目 IPO 情況發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前長江當(dāng)前的原始持股收益接近1 億，相對16 年自營投資收益的占比為10.3%，排名行業(yè)第6。未來，該部分收益的釋放將進(jìn)一步提升投資收益彈性。
    去通 道背景下，資管業(yè)務(wù)主動管理能力難能可貴。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收益2.86億元，同比+26%。得益于一直以來強(qiáng)大的主動管理能力，在行業(yè)“降杠桿，去通道”的主題下，6 月末資產(chǎn)管理規(guī)模1396 億，較年初實(shí)現(xiàn)了28%的增長。上半年內(nèi)，長江資管新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量 45 只，排名行業(yè)第2 位。
    信用業(yè)務(wù)展業(yè)強(qiáng)勁，利息凈收入6.63 億，同比增長28%。上半年公司兩融規(guī)模198 億元，市場份額 2.24%，排名保持第 14 位，創(chuàng)造利息收入8.5 億。股票質(zhì)押規(guī)模穩(wěn)步增長至223 億，同比增長14%，同時公司積極開展上市公司股權(quán)激勵融資等創(chuàng)新型信用業(yè)務(wù)規(guī)模，推動買入返售金融資產(chǎn)利息收入同比大漲1.2 倍至6.4 億。
    投資建議：繼續(xù)維持公司強(qiáng)烈推薦評級。看好公司未來走勢基于：（1）股東背景優(yōu)化為新理益+武漢國資委，機(jī)制靈活，效果立竿見影；（2）費(fèi)用投入逆勢大增，經(jīng)紀(jì)以外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面開花，上市券商恐難出其右；（3）金融科技行業(yè)領(lǐng)先，IVatarGo 助力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型已見階段性成果；（4）可轉(zhuǎn)債進(jìn)行時，目前已獲證監(jiān)會受理。我們預(yù)測公司17 年歸母凈利潤23.16 億，同比增5%。用分部估值法測算出公司2017 年目標(biāo)市值為620.69 億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.23 元，上升空間20%，對應(yīng)公司當(dāng)年P(guān)B 2.30倍、PE 26.80 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易低迷、業(yè)績不達(dá)預(yù)期