>> 中信建投-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）中標廈門環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目，訂單進入爆發(fā)期-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王祎佳 |
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上半年公司營業(yè)收入增長主要由于：（1）東北、華東、西北等區(qū)域裝備銷售大幅增長，裝備總銷量4205 臺，同比增長24.96%；（2）環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)項目收入大幅增加，主要新增了沈陽龍馬、廈門龍馬、溫州龍馬、遵義龍馬等項目的收入。報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-2.33 億元，主要受環(huán)衛(wèi)部門、環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司等客戶撥款進度安排因素影響所致。
簡評
裝備市場競爭激烈，天然氣產(chǎn)品增長顯著
從業(yè)務(wù)板塊來看，環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備收入均實現(xiàn)20%左右的增長，符合預(yù)期，但受原材料價格上漲、市場競爭更加激烈等因素影響，環(huán)衛(wèi)清潔裝備毛利率27.45%，與去年相比有所下降。另一方面，國家鼓勵加快天然氣利用，使得上半年天然氣清洗掃路車、天然氣多功能抑塵車等產(chǎn)品銷售增加，帶動新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入同比增長211.49%，已超過該板塊去年全年收入的80%，且毛利率水平28.67%，提升顯著。
環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單加速釋放，期待海口PPP 異地復(fù)制
上半年公司環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)收入3.07 億元，同比增長196.81%，并超越了去年全年2.92 億元收入。去年為公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單的儲備期，我們可以看到今年進入釋放期后帶來了穩(wěn)定而可觀的現(xiàn)金流，目前公司在手服務(wù)項目年化合同金額6.11 億元，合同總金額為59.93 億元。在公司優(yōu)良的管理經(jīng)營下，海口項目凈利率達到9.04%，與去年相比有所提升；沈陽項目由于除雪業(yè)務(wù)帶來增量，上半年收入達1.12 億元超預(yù)期，我們認為未來公司將進一步提高其盈利能力。另一方面，由于部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)子公司并非由龍馬環(huán)衛(wèi)全資控股，因此少數(shù)股東損益的確認使環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率降至21.25%。我們預(yù)計未來服務(wù)板塊毛利率將維持該水平，期待下半年訂單加速落地，以及?？邶埲APPP 模式的異地復(fù)制。
管理經(jīng)營得當，期間費用率下降明顯
上半年公司銷售費用1.27 億元，同比僅增長0.55%；管理費用8287 萬元，同比增長51.69%，主要由于研發(fā)費用、管理人員工資及福利費、租賃費、股權(quán)激勵、辦公費、住房公積金等增加所致；財務(wù)費用?216 萬元，主要由于投資銀行理財產(chǎn)品增加，銀行存款利息收入減少所致。綜合來看，公司的期間費用率為14.16%，相較2016 年全年18.04%水平明顯下降，充分體現(xiàn)公司的管理經(jīng)營效率有所提高。
定增方案瘦身，進度有望加快
在發(fā)布半年報的同時，公司對2016 年非公開發(fā)行股票預(yù)案進行了修訂：發(fā)行數(shù)量從不超過4000 萬股降低至不超過3000 萬股，募集資金總額從不超過11.13 億元縮減至不超過7.30 億元。募投項目上著重于環(huán)衛(wèi)裝備綜合配置服務(wù)項目和補充流動資金，對環(huán)衛(wèi)服務(wù)基地項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目的募集資金投入大幅減少。我們認為方案修改后將加快定增推進速度，進一步提升公司裝備產(chǎn)能，并有利于公司智慧環(huán)衛(wèi)平臺的搭建。
維持買入評級
公司作為環(huán)衛(wèi)裝備市場的佼佼者以及環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭企業(yè)，成長性路徑清晰，看好其發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計2017、2018年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.88、3.82億元，同比增長36.20%、32.79%；考慮增發(fā)攤薄EPS 0.95、1.26元/股，對應(yīng)估值32、24倍，維持買入評級。
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