>> 華泰證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）設(shè)備+服務(wù)，雙輪驅(qū)動龍馬轉(zhuǎn)白馬-170808
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉 |
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下游服務(wù)：公司確立了“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，依托裝備優(yōu)勢切入下游運(yùn)營，我們預(yù)測運(yùn)營服務(wù)收入/毛利潤占比分別將從2016年的13%/11%提升至2019 的30%/25%。
上游環(huán)衛(wèi)設(shè)備：人口紅利減弱，機(jī)械化率提升大勢所趨
根據(jù)《中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)，我國機(jī)械化清掃率從2007 年26.5%增長到2015 年55.5%，增速迅猛。同時與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國機(jī)械化清掃率仍較低，有較大發(fā)展空間。在1）人口結(jié)構(gòu)老齡化/人力成本飆升；2）城市化水平提升，道路清掃面積增長，3）支持政策推動機(jī)械化等條件下，我們預(yù)計環(huán)衛(wèi)設(shè)備“十三五”復(fù)合增速為5.1%。隨著市場競爭加劇，龍頭企業(yè)技術(shù)、渠道和資金等優(yōu)勢凸顯，市場份額將更加集中。
下游環(huán)衛(wèi)運(yùn)營：市場化提速，環(huán)衛(wèi)導(dǎo)流意義顯著
根據(jù)環(huán)衛(wèi)科技網(wǎng)數(shù)據(jù)，2015 年我國環(huán)衛(wèi)市場化程度僅為20%左右，對比美國65%的市場化率，目前中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)空間較大。隨著政府加快職能轉(zhuǎn)變，各地相繼出臺細(xì)則推進(jìn)環(huán)衛(wèi)市場化，我們預(yù)計2019 年環(huán)衛(wèi)運(yùn)營市場規(guī)模有望超過1500 億。
環(huán)衛(wèi)行業(yè)在成熟固廢領(lǐng)域?qū)Я饕饬x顯著，對上游設(shè)備企業(yè)可以通過環(huán)衛(wèi)服務(wù)促進(jìn)設(shè)備銷售，對下游固廢處置企業(yè)可以打包環(huán)衛(wèi)處置一體化項(xiàng)目快速提升業(yè)績，公司作為上游環(huán)衛(wèi)設(shè)備龍頭切入環(huán)衛(wèi)運(yùn)營渠道優(yōu)勢顯著。2016 年以來公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單持續(xù)放量，截至2017 年6 月底，公司在手項(xiàng)目年服務(wù)金額達(dá)6.1 億元，隨著項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的積累和市場持續(xù)開拓，公司訂單有望維持快速增長。
“設(shè)備+服務(wù)”雙輪驅(qū)動業(yè)績增長，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是環(huán)衛(wèi)設(shè)備領(lǐng)域龍頭，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長，“設(shè)備+運(yùn)營”雙輪驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)定提升。我們預(yù)測公司2017-2019 EPS 為1.00/1.28/1.60，目前股價對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 為30/24/19 倍。我們預(yù)計2017 年環(huán)衛(wèi)服務(wù)凈利潤4334 萬元，環(huán)衛(wèi)裝備2.3 億元，參考環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)可比公司2017 年36x 的PE 平均值和環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)可比公司2017 年27x 的PE 平均值，利用分部估值法，給予環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)36-38 倍PE，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)28-30 倍PE，預(yù)計2017 年公司市值為95-101 億元，對應(yīng)目標(biāo)價34.89-36.90 元，對應(yīng)35-37 倍整體目標(biāo)PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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