>> 招商證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）等待發(fā)力的環(huán)衛(wèi)小龍頭-170804
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.2%，低于收入增速主要系毛利率承壓，環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入增長(zhǎng)幅度迅猛，該業(yè)務(wù)毛利較低拖累凈利?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)1.24 億元，同比增長(zhǎng)24.36%，主要系非經(jīng)常性損益320 萬中，政府補(bǔ)貼147 萬，同比略有增長(zhǎng)，但總體影響不大。
2、毛利率下滑 三費(fèi)增長(zhǎng)較快
2017H1 毛利率為27.2%，同比下降約5 個(gè)百分點(diǎn)。下降原因主要系1）上半年保潔類客戶（非政府采購(gòu)）占比多，毛利略低；同時(shí)中聯(lián)在上半年出售環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，一段時(shí)間進(jìn)行促銷，從而使得公司設(shè)備銷售價(jià)格較低；另外上半年原材料價(jià)格上漲明顯，拖累近2 個(gè)點(diǎn)的設(shè)備毛利；2）環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)2 倍，而且新項(xiàng)目較多，項(xiàng)目初期毛利較低，而去年同期環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入很少。
三費(fèi)合計(jì)超過2 億元，其中管理費(fèi)用8287 萬元，同比增長(zhǎng)51.7%，管理費(fèi)用除一部分股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用之外，主要系并表項(xiàng)目子公司引起管理費(fèi)用增長(zhǎng)；銷售費(fèi)用1.27 億元，同比持平，主要系上半年政府項(xiàng)目較少，銷售費(fèi)用支出增長(zhǎng)較少；財(cái)務(wù)利息為215.7 萬，去年同期為708 萬。
應(yīng)收款項(xiàng)為11.4 億元，同比增長(zhǎng)66%，主要系受環(huán)衛(wèi)部門、環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司等客戶撥款進(jìn)度確認(rèn)節(jié)點(diǎn)的影響，從歷史情況來看，回款情況良好；其他應(yīng)收款5993萬元，同比增長(zhǎng)43.19%，主要系投標(biāo)、履約及質(zhì)量保證金增加，主要為繼續(xù)拿服務(wù)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。
3、設(shè)備銷售增長(zhǎng) 庫(kù)存減少生產(chǎn)緊張 在手訂單充沛
2017H1 設(shè)備銷售收入11.31 億元，同比增長(zhǎng)26%。公司收入中近一半為環(huán)衛(wèi)清潔裝備，同比增長(zhǎng)20.9%；25%為垃圾收轉(zhuǎn)裝備，同比增長(zhǎng)20%；新能源裝備同比增長(zhǎng)211.5%，但基數(shù)較小。
設(shè)備類毛利率為28.8%，同比下滑近4 個(gè)百分點(diǎn)（去年同期為33.1%）。毛利下滑原因有三：1）設(shè)備類原材料價(jià)格上漲，擠壓毛利近2 個(gè)百分點(diǎn)；2）上半年主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中聯(lián)重科出售環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，進(jìn)行過一段時(shí)間的促銷活動(dòng)，因而對(duì)行業(yè)價(jià)格有所影響；3）上半年設(shè)備類政府采購(gòu)的比例較少。
市占率略有波動(dòng)但在手訂單可觀。從中國(guó)汽車技術(shù)研究中心數(shù)據(jù)來看，上半年行業(yè)環(huán)衛(wèi)車總產(chǎn)量為4.7 萬輛，同比增產(chǎn)1.15 輛，增幅32.43%，公司市占率仍為前三，但市占率略下滑至6.4%，但創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)占有率為13.27%，仍保持較高份額。綜合市占率的下滑主要系各地政府采購(gòu)在上半年釋放的較少，而民營(yíng)項(xiàng)目中桑德、北環(huán)開始采用自己生產(chǎn)的裝備，同時(shí)行業(yè)還有小企業(yè)進(jìn)入，因而擠兌了一定的市場(chǎng)份額。然而，7 月政府采購(gòu)開始放量，公司在手訂單大幅增長(zhǎng)，且政府項(xiàng)目利潤(rùn)率較高，生產(chǎn)交付周期約28 天，但上半年環(huán)衛(wèi)裝備庫(kù)存同比減少45%，目前生產(chǎn)較為緊張，工廠排產(chǎn)很緊張，下半年設(shè)備銷售將貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。
4、玩轉(zhuǎn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)大市場(chǎng) 節(jié)節(jié)開花
上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入3.07 億元，同比增長(zhǎng)196.81%，已然貢獻(xiàn)超20%的收入，毛利率為21.25%，同比下降約2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是金額較大的海口項(xiàng)目是示范性項(xiàng)目，毛利較低（毛利約為19%，凈利約9.8%），拉低總的毛利水平，但項(xiàng)目進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)之后，基本能維持在25%左右的毛利。
公司目前主攻西南、華南的城市，中西部、東南沿海也在積極擴(kuò)展。2017 年至今，公司中標(biāo)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目年化合同金額為8168.54 萬元，合同總金額為4.07 億元。截至當(dāng)前，公司在手環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目年化合同金額為6.11 億元，合同總金額為59.93億元。目前還有幾個(gè)大項(xiàng)目在跟蹤，公司在大項(xiàng)目公開招標(biāo)中優(yōu)勢(shì)較為明顯，部分項(xiàng)目已在公示階段，下半年預(yù)計(jì)能落地的服務(wù)項(xiàng)目在4 億以上，全年在手訂單年化合同金額在10 億以上。
5、定增即將報(bào)會(huì) 首期股權(quán)激勵(lì)解鎖作用明顯
定增募投預(yù)計(jì)馬上進(jìn)入報(bào)會(huì)階段。公司最新公告調(diào)整定增發(fā)行股份數(shù)量，由原定4000 萬股調(diào)整至3000 萬股，募集資金不超過7.3 億元。該定增項(xiàng)目已于2016 年11 月5 號(hào)收到證監(jiān)會(huì)正式受理，項(xiàng)目規(guī)模有所調(diào)整主要系證監(jiān)會(huì)目前對(duì)定增審核較嚴(yán)格。但該項(xiàng)目即將進(jìn)入報(bào)會(huì)申請(qǐng)批文階段，下半年進(jìn)度會(huì)明顯加快。
股權(quán)激勵(lì)首期已解鎖。16 年5 月完成首次授予565 萬股，價(jià)格11.97 元/股，解鎖條件解鎖條件為以2015 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2016/17/18 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%/55%/110%，即三年復(fù)合增長(zhǎng)28%。鑒于第一次解瑣條件已達(dá)，本次解鎖股票數(shù)量為169.5 萬股，上市流通通時(shí)間為2017 年5 月26 日。其中董事、高級(jí)管理人員解
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