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    觀點(diǎn)：
    營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。2017年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣14.64億元，較2016年上半年的人民幣10.18億元上升43.85%；實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤(rùn)人民幣1.27億元，較2016年上半年的1.02億元同比上升25.18%；稀釋EPS為每股0.47元，同期上升23.68%。營(yíng)收凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因一方面是環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了25%以上的營(yíng)收增速，另一方面環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目快速推開(kāi)，營(yíng)收增速接近200%。凈利潤(rùn)與營(yíng)收不匹配的主要原因是環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目磨合期凈利率顯著低于環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)凈利率，另外環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)一些特殊因素影響凈利率有一定下降。
    環(huán)衛(wèi)裝備增速穩(wěn)定，強(qiáng)力支撐整體業(yè)績(jī)。2017年上半年，環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)收入11.31億元，同比增長(zhǎng)26.03%，毛利率28.82%。其中環(huán)衛(wèi)清潔裝備收入 7.09 億元，同比增長(zhǎng) 20.90%，；垃圾收轉(zhuǎn)裝備收入 3.39 億元，同比增長(zhǎng) 19.44%；新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備收入 0.63 億元，同比增長(zhǎng) 211.49%。當(dāng)前環(huán)衛(wèi)裝備機(jī)械化率快速提高，發(fā)展邏輯清晰可持續(xù)，全市場(chǎng)的平均增速大約在15%到20%之間。公司裝備業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，市占率長(zhǎng)期穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)前三位，近年來(lái)一直保持20%以上的增速，強(qiáng)力支撐公司業(yè)績(jī)，并帶來(lái)良好的現(xiàn)金流。
    環(huán)衛(wèi)服務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，后續(xù)訂單值得期待。2017年上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域收入3.07億元，同比增長(zhǎng)197%，毛利率21.25%，同比有所下滑的主要原因是大量新的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目處于磨合期，拖累了整體毛利率表現(xiàn)。當(dāng)前公司在手環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化訂單超過(guò)6億，訂單規(guī)模有力地保證了未來(lái)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，另一方面今年以來(lái)全國(guó)布局的趨勢(shì)更加明顯，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了包括福建、江西、貴州、浙江以及遼寧等省市的多點(diǎn)開(kāi)花，隨著裂變效應(yīng)顯現(xiàn)，后續(xù)訂單更加值得期待。
    結(jié)論：
    公司作為市場(chǎng)中最為純正的環(huán)衛(wèi)標(biāo)的，環(huán)衛(wèi)裝備與服務(wù)業(yè)務(wù)形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)兩翼齊飛的格局，助力業(yè)績(jī)爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年主營(yíng)收入分別為31.65億、41.69億和57.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.91億、3.98億和5.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.07元、1.46元和1.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、21倍和15倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單落地不達(dá)預(yù)期。