>> 安信證券-福斯特(603806)背板業(yè)務(wù)增長迅速，新材料業(yè)務(wù)值得期待-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
鄧永康 |
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2017 年上半年度，公司EVA 膠膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.30 億元，同比增長10.94%，營收占比達85%；公司背板業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.63 億元，同比增長101.26%。公司傳統(tǒng)光伏材料EVA 膠膜及背板業(yè)務(wù)營收增長主要源于：1）2017年上半年度公司 EVA 膠膜銷售擴大，光伏封裝膠膜銷售共 2.77 億平米，同比增長 19.71%；2）公司繼續(xù)擴產(chǎn) EVA 膠膜產(chǎn)能，在2017Q2產(chǎn)品供應(yīng)緊張的情況下，仍滿足市場需求；3）繼續(xù)與國內(nèi)主流組件廠商合作，同時，保持與海外大中型組件企業(yè)的合作，在保障客戶優(yōu)質(zhì)的同時有效降低了國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險；4）公司去年導(dǎo)入大客戶，背板類產(chǎn)品出貨量增長顯著，銷售1722 萬平米，同比增長 112.48%。雖然公司光伏封裝膠膜及背板產(chǎn)品銷量均有所增長，但由于EVA 膠膜產(chǎn)品平均銷售單價下降及主要原材料 EVA 樹脂受人民幣匯率等因素影響平均采購單價上升，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率水平同比大幅下降13 個Pcts。隨著2017 下半年公司在泰國的 EVA 膠膜建設(shè)項目即將完成并開始安裝生產(chǎn)線，公司EVA 膠膜產(chǎn)能將進一步提升。短期看，“630”搶裝潮雖一定程度透支下半年國內(nèi)光伏市場，但有領(lǐng)跑者、分布式、海外需求旺盛等因素做支撐，下半年光伏市場仍有一定規(guī)模，公司傳統(tǒng)光伏材料EVA 膠膜業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定。
■白色EVA 膠膜和 PO 膠膜有望拉升毛利率，盈利有望企穩(wěn)。近年來公司陸續(xù)推出白色 EVA 膠膜和 PO 膠膜等附加價值較高的新產(chǎn)品，能平滑傳統(tǒng)EVA 膠膜毛利下降對業(yè)績帶來的影響，未來隨著此類新產(chǎn)品市場占有率的提高，毛利率有望企穩(wěn)回升。同時，公司光伏發(fā)電項目已開始貢獻利潤，2017 年上半年，太陽能發(fā)電系統(tǒng)實現(xiàn)營收1506萬元，同比增長800%。隨著以上各項業(yè)務(wù)營收的增加，預(yù)計可對沖公司EVA 膠膜毛利率下降造成的影響，為公司整體盈利提供保障。
■新材料業(yè)務(wù)順利推進，部分產(chǎn)品實現(xiàn)小批量銷售。新材料領(lǐng)域，據(jù)公司公告，感光干膜產(chǎn)品每月有小量銷售，目前新廠房和新產(chǎn)線正在有序建設(shè)中；鋁塑復(fù)合膜自3 月份開始部分測試指標已經(jīng)得到良好反饋；FCCL 及有機硅 LED 封裝材已開始向客戶送樣測試；單面無膠撓性覆銅板和鋁塑復(fù)合膜等產(chǎn)品技術(shù)基本成熟，2017 下半年有望重點突破。隨著新材料項目有序進行，預(yù)計新材料業(yè)務(wù)板塊今年可實現(xiàn)小幅盈利，若未來量產(chǎn)成功，將成為公司新的利潤增長點。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的凈利潤分別為5.56 億、7 億、7.72 億，凈利潤增速分別為-34%、26%、10%，首次覆蓋給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為34.5 元。
■風(fēng)險提示：光伏新增裝機不及預(yù)期、新材料項目推進不及預(yù)期。
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