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    主要觀點(diǎn)
    1. EVA 膠膜銷量增長(zhǎng)，價(jià)格下滑拖累業(yè)績(jī)
    報(bào)告期公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自EVA 膠膜銷量同比增長(zhǎng)，目前訂單充足，保持滿產(chǎn)。
    業(yè)績(jī)下滑原因?yàn)镋VA 膠膜價(jià)格下滑，公司主動(dòng)采取低價(jià)策略，優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。報(bào)告期EVA 膠膜（不含稅）均價(jià)預(yù)計(jì)為6.5-7 元/平米，較去年同期下滑約12.5%。受人民幣貶值影響，EVA 粒子采購(gòu)單價(jià)及單耗均略有上升，EVA 膠膜單位成本上漲。售價(jià)下滑及成本上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。
    受價(jià)格下滑影響，報(bào)告期毛利率20.25%，同比下滑13.78 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑4%左右（去年上半年EVA 膠膜價(jià)格穩(wěn)定，下半年開(kāi)始逐步降價(jià)）。
    2. EVA 價(jià)格下滑空間有限，公司以低價(jià)進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局公司作為EVA 膠膜龍頭企業(yè)具備良好的成本優(yōu)勢(shì)。但目前公司EVA 膠膜毛利率僅20.25%，整體行業(yè)盈利能力已大幅壓縮。產(chǎn)品價(jià)格已到底部區(qū)域。公司目前訂單充足，17 年還將擴(kuò)建新產(chǎn)能，預(yù)計(jì)市占率將進(jìn)一步提升。
    待市占率和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后，公司提價(jià)概率較大。此外，公司正加大推廣白色EVA、POE 封裝膠膜等高附加值的膠膜新產(chǎn)品，以對(duì)沖常規(guī)EVA 膠膜毛利率下降對(duì)業(yè)績(jī)的影響。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著光伏發(fā)電成本下降，光伏未來(lái)幾年將迎來(lái)高速發(fā)展，公司具備良好的成長(zhǎng)空間。
    3. 新材料項(xiàng)目進(jìn)展順利，前景廣闊
    公司持續(xù)推進(jìn)感光干膜，柔性覆銅板FCCL 和鋁塑膜等項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)展順利。目前感光干膜已有部分銷售，正在建設(shè)新廠房和進(jìn)口量產(chǎn)線。鋁塑膜中試產(chǎn)品測(cè)試性能達(dá)到國(guó)外先進(jìn)水平，已經(jīng)送樣。FCCL 設(shè)備在做最后調(diào)試，預(yù)計(jì)上半年將完成產(chǎn)品送樣。此外利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司還在其它新材料領(lǐng)域進(jìn)行布局。
    4. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)
    公司為光伏EVA 膠膜市場(chǎng)龍頭企業(yè)，短期受光伏行業(yè)增速整體放緩及公司競(jìng)爭(zhēng)策略影響，產(chǎn)品價(jià)格及業(yè)績(jī)承壓。待市占率和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化后，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，前景廣闊。預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 7.5、11、13 億，EPS1.86、2.76、3.26 元，對(duì)應(yīng)PE 25X、17X、14X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）光伏行業(yè)低迷。2）產(chǎn)品價(jià)格下跌。