>> 東興證券-天士力（600535）事件點評：業(yè)績增長穩(wěn)定，普佑克生物藥管線潛力巨大-170815
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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其他財務(wù)指標(biāo)方面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流降低-275%，主要公司減少票據(jù)貼現(xiàn)以及商業(yè)板塊開拓陜西等地區(qū)醫(yī)院終端業(yè)務(wù)所致；三費方面，比較穩(wěn)定，銷售費用同比增加2.98%，管理費用增加5.47%，財務(wù)費用增加9.53%；應(yīng)收賬款方面，增長21.67%，主要是商業(yè)板塊增加業(yè)務(wù)投入，而工業(yè)板塊應(yīng)收賬款同比有所下降。
未來有望重拾高增速：我們認(rèn)為公司作為全球現(xiàn)代中藥的領(lǐng)軍企業(yè)，近年不斷推動現(xiàn)代中藥的國際化發(fā)展，同時踐行“產(chǎn)業(yè)+資本”的雙輪驅(qū)動模式，在化學(xué)藥和生物藥領(lǐng)域整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以取得戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展，短期內(nèi)公司受醫(yī)?？刭M、兩票制等行業(yè)政策影響，增速處于歷年的絕對低谷期，但是我們認(rèn)為隨著公司工業(yè)渠道端去庫存的逐漸完成、丹參滴丸國際化正面影響、生物藥研發(fā)管線布局的逐漸兌現(xiàn)以及公司二線潛力品種和重磅一類新藥普佑克的放量，公司業(yè)績增速有望重回快車軌道。
2、醫(yī)藥營銷集團新三板掛牌獲準(zhǔn)，新資本助力公司未來發(fā)展
子公司天士力營銷集團于7 月31 日獲得掛牌資格，同時，因營銷集團申請掛牌時股東人數(shù)未超過200 人，按規(guī)定中國證監(jiān)會豁免核準(zhǔn)營銷集團股票公開轉(zhuǎn)讓，掛牌后納入非上市公眾公司監(jiān)管。我們認(rèn)為此次掛牌獲準(zhǔn)意義重大，未來能夠充分利用資本市場平臺優(yōu)勢，通過自主募集資金，，能夠減少對母公司的資金依賴，有利于進一步挖掘公司商業(yè)板塊的市場潛力和商業(yè)價值，同時能夠直接面對資本市場，有利于營銷集團本身的激勵機制發(fā)展，有利于公司和股東的長遠(yuǎn)發(fā)展。
3、潛力重磅產(chǎn)品普佑克迎眾望進入醫(yī)保，未來打造十億級別品種
普佑克作為"十一五"期間唯一的1類生物治療藥，主要用于急性心肌梗死的治療，具有特異性溶栓、快速溶栓等特點，作為第三代溶栓藥物，效果優(yōu)于阿替普酶等二代藥物。普佑克于近期通過談判目錄納入國家醫(yī)保，對比上海市中標(biāo)價格1239元（5mg/支），降價幅度僅為17%，上半年普佑克銷售額為3730萬元，同比增長16720%，全年銷售額我們預(yù)計在一個億左右。作為國內(nèi)心血管溶栓領(lǐng)域的一線用藥，國內(nèi)心血管疾病藥物市場廣大，國內(nèi)心血管患者約2.9億，其中每年約有250萬例心肌梗死發(fā)生，普佑克憑借其良好的溶栓效果，理應(yīng)成為該領(lǐng)域的重磅品種，我們認(rèn)為進入醫(yī)保后，普佑克將會逐漸放量，未來3-5年有望成為十億級別的品種。
4、生物藥布局勢頭強勁，研發(fā)管線豐富，潛力巨大。
公司近年大力發(fā)展生物藥板塊：同收購上海賽遠(yuǎn)，布局1類新藥安美木單抗；同法國Transgene合資成立的創(chuàng)世杰生物制藥公司獲得1類新藥治療用乙型肝炎腺病毒注射液的臨床批件；投資Pharnext，獲得全球首個用于治療罕見病腓骨肌萎縮癥的新藥"PXT3003"大中華區(qū)開發(fā)權(quán)益；參股子公司天視珍合并天鏡生物并增資，強強聯(lián)手，布局免疫檢驗點單抗（PD-1、CD47、CD73、LAG3等）、新型疫苗、生物新靶點藥物等。同時通過天士力控股集團旗下基金，少數(shù)股權(quán)，布局GLP-1、胰島素、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域，基本已實現(xiàn)了生物藥領(lǐng)域的全面布局，研發(fā)管線豐富，未來潛力巨大。
結(jié)論：
公司作為全球現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍企業(yè)，不斷推動中藥國際化發(fā)展，踐行大健康產(chǎn)業(yè)，同時加強生物藥板塊布局，研發(fā)管線豐富，看好公司未來發(fā)展，受到醫(yī)?？刭M、兩票制、工業(yè)去庫存等因素影響，短期業(yè)績承壓，但不改長期良好發(fā)展趨勢，預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為13.87億元、17.00億元、21.43億元，同比增長18%、23%、26%，對應(yīng)EPS分別為1.28元、1.57元以及1.98元。首次覆蓋，給予公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示：
丹參滴丸銷售下降；普佑克銷售不理想；生物藥研發(fā)進度低于預(yù)期
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