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在費(fèi)用端，2016 年4 季度公司的銷售費(fèi)用率大幅提高，主要是加強(qiáng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣所致；隨著渠道建設(shè)的逐步完成，2017 年上半年的銷售費(fèi)用率已經(jīng)回歸到2016 年上半年的正常水平，這也是增厚公司業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素。
    核心品種拓展海外，受益醫(yī)保調(diào)整多點(diǎn)開花：根據(jù)公司2016 年底公布的數(shù)據(jù)，公司核心品種復(fù)方丹參滴丸在全球9 個(gè)國家127 個(gè)中心的大樣本、隨機(jī)雙盲III 期臨床研究中表現(xiàn)良好，對(duì)心絞痛癥狀有顯著的治療效果，這對(duì)該產(chǎn)品通過FDA 批準(zhǔn)上市具有重大積極意義。復(fù)方丹參滴丸是全球首個(gè)在海外研發(fā)并完成三期臨床研究的復(fù)方中藥，若其在美國上市將大力推動(dòng)公司海外市場(chǎng)的拓展，市場(chǎng)潛力巨大。同時(shí)，在今年新版醫(yī)保目錄調(diào)整中，公司新調(diào)入5 個(gè)品種：消渴清顆粒、賴諾普利氫氯噻嗪片、尼可地爾片、杞菊地黃口服液、注射用重組人尿激酶原（普佑克），未有藥品被調(diào)出，其中賴諾普利氫氯噻嗪片用于高血壓的治療，2016 年的銷售額為2228.70 萬元；普佑克是公司的獨(dú)家品種，用于急性心肌梗死的治療，僅降價(jià)14.8%進(jìn)入國家醫(yī)保目錄。隨著醫(yī)保目錄的逐步實(shí)施，這些重點(diǎn)的新晉品種有望為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)帶來新的動(dòng)力。此外，公司近期不法國Pharnext 公司共同成立新藥研發(fā)中心，擬把公司現(xiàn)有的生物醫(yī)藥研發(fā)平臺(tái)、天然植物藥的組分?jǐn)?shù)據(jù)庫、中國市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)不Pharnext 在組合藥物研發(fā)方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，構(gòu)建更多疾病生物網(wǎng)絡(luò)藥理模型用于組合藥物開發(fā)，同時(shí)推進(jìn)作用機(jī)制清晰的現(xiàn)代復(fù)方中藥研發(fā)，這將進(jìn)一步鞏固公司在中藥領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。
    醫(yī)藥商業(yè)掛牌新三板，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：子公司天津天士力醫(yī)藥營銷集團(tuán)股份有限公司于2017 年7 月31 日獲得新三板掛牌資格。營銷集團(tuán)在新三板掛牌有利于進(jìn)一步挖掘營銷網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)潛力和商業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)通過自主募集資本獨(dú)立發(fā)展，逐步降低對(duì)母公司長(zhǎng)期的資金依賴，從而減少母公司的資本支出。此外，營銷集團(tuán)借劣新三板掛牌的優(yōu)勢(shì)，有望提升公司資產(chǎn)運(yùn)營效率和價(jià)值，增加公司的現(xiàn)金流，逐步減少母公司的負(fù)擔(dān)，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是利好因素。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.37、1.83 和1.98元。基于公司醫(yī)藥工業(yè)、商業(yè)兩塊業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)良性發(fā)展，我們給予公司增持-B 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為41.1 元，相當(dāng)于2017 年30 倍的市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。