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2017上半年公司EPS 0.70 元；經營性現金流-11.74 億元，同比下降275%，主要是因為：1. 票據貼現利率高于貸款利率，公司減少票據貼現；2. 公司醫(yī)藥商業(yè)拓展醫(yī)院終端銷售業(yè)務，應收賬款回款期加長所致。公司業(yè)績符合預期。
    中藥注射劑階段性承壓，生物藥普佑克增長強勁。2017 年上半年，公司醫(yī)藥工業(yè)實現收入28.88 億元，同比增長10.72%，毛利率71.11%，同比下降3.67 個百分點；其中2017Q2，醫(yī)藥工業(yè)收入15.9 億元，同比增長7.33%，毛利率69.6%，同比下降5.14 個百分點。我們預計公司醫(yī)藥工業(yè)增速放緩的主要原因是益氣復脈、血腦凈等中藥注射劑承壓，隨著公司調整銷售策略，未來有望逐漸保持穩(wěn)定；毛利率下降的主要原因是公司加強市場推廣，加大部分產品的折讓力度。我們預計公司產品折讓已經到位，未來毛利率將保持穩(wěn)定。公司主要產品收入：
    1. 復方丹參滴丸、益氣復脈、丹參多酚酸等心腦血管產品實現收入19.55 億元，同比增長1.02%。其中，普佑克實現收入3729 萬元，同比大幅增長16720.42%，主要是由于公司開拓市場、普佑克進入地方新農合及地方搶救目錄所致。隨著普佑克降價11.5%納入醫(yī)保，以及新適應癥的不斷拓展，預計未來將保持快速增長、迎接近百億元的市場空間；
    2. 替莫唑胺膠囊等抗腫瘤產品實現收入3.18 億元，同比增長32.55%；
    3. 藿香正氣滴丸等感冒發(fā)燒產品實現收入1.72 億元，同比增長15.63%；
    4. 水飛薊賓等肝病治療產品實現收入2.05 億元，同比增長109.81%。
    聚焦三大治療領域的藥物研發(fā)及合作，多種新藥齊頭并進。
    1. 心腦血管領域：布局降血脂生物藥PCSK-9 抑制劑和作用AMPK 靶點的新型降血脂化學新藥。公司PCSK-9 為全人源抗體，臨床前藥效優(yōu)于國際上市產品，目前全球僅有1 家產品上市。在研的AMPK 為全球新一代降血脂的作用靶點，屬于全新創(chuàng)新化學藥，目前全球尚無該靶點的上市產品。
    2. 抗腫瘤領域，多個產品緊跟國際開發(fā)前沿。處于臨床研究的安美木單抗（抗EGFR）能夠克服已上市產品副作用大的缺陷，上市后將具備明顯的市場優(yōu)勢。此外，公司還布局包括CD47、CD73、LAG3、VISTA 等多款免疫檢查點單抗。其中CD47 全球僅3 家申報臨床、CD73 和VISTA 全球僅有1 家進入臨床。公司產品將于明年進入國內臨床申報階段。
    3. 代謝領域，公司創(chuàng)新藥研發(fā)布局進展順利。公司通過股權投資獲得派格生物創(chuàng)新藥長效GLP-1 類似物的市場優(yōu)先權，該產品目前已在中美兩國同時完成了4 項Ⅰ期臨床試驗，降糖水平優(yōu)于目前國內首款上市的短效GLP-1 藥物；同時公司還布局創(chuàng)新藥長效GLP-1 融合蛋白，目前已進入臨床申報。此外，公司還擁有創(chuàng)新生物藥脂糖素，治療糖尿病和非酒精脂肪肝，目前全球僅有3 家在研公司。
    受益于新三板掛牌完成和“兩票制”逐漸推廣，公司醫(yī)藥商業(yè)有望保持快速增長。2017 年上半年，公司醫(yī)藥商業(yè)收入43.32 億元，同比增長15.84%；毛利率7.42%，同比提高0.76 個百分點，預計主要是因為醫(yī)院直銷業(yè)務占比提升。醫(yī)藥商業(yè)子公司天士力醫(yī)藥營銷集團順利完成新三板的掛牌工作。未來，營銷集團將借助新三板掛牌的優(yōu)勢，充分利用資本市場的工具，通過應收賬款資產證券化等方式，增加商業(yè)子公司的現金流。
    盈利預測與投資建議：預計公司2017-2019 年凈利潤分別為13.71億元、15.58 億元、17.54 億元，同比分別增長16.5%、13.69%、12.55%。給予“增持”評級。
    風險提示：復方丹參滴丸后續(xù)FDA 審批風險；藥品降價的風險。