>> 渤海證券-天士力（600535）深度報(bào)告：開(kāi)拓創(chuàng)新，重裝起航-170802
| 上傳日期： |
2017/8/2 |
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增持 |
作者： |
任憲功 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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同時(shí)，在普佑克等產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄的利好刺激下，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊有望重回快速增長(zhǎng)軌道。
控股子公司營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)獲準(zhǔn)在新三板掛牌，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊重裝起航
在“營(yíng)改增”、“兩票制”等政策的推動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)開(kāi)始加速整合。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在全國(guó)批發(fā)企業(yè)中居于前列，醫(yī)藥商業(yè)板塊有望迎政策之風(fēng)快速發(fā)展。2016 年9 月26 日，公司公告稱(chēng)子公司營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)擬掛牌新三板，到2017 年8 月1 日，公司公告稱(chēng)營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)已獲準(zhǔn)在新三板掛牌，我們預(yù)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)將在不久后正式登錄新三板，并有望借助新三板融資平臺(tái)助力公司做大做強(qiáng)醫(yī)藥商業(yè)板塊業(yè)務(wù)。屆時(shí)，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊將重裝起航，迎來(lái)新的發(fā)展。
復(fù)方丹參滴丸通過(guò)FDA 新藥申請(qǐng)（NDA）是大概率事件
2016 年12 月23 日，公司公告稱(chēng)核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸（T89）治療慢性穩(wěn)定性心絞痛國(guó)際多中心Ⅲ期臨床研究(T89-07-CAESA)試驗(yàn)主要臨床終點(diǎn)的頂層統(tǒng)計(jì)分析（Top-line Analysis）已經(jīng)完成。結(jié)果表明：本次FDAⅢ期臨床試驗(yàn)使得復(fù)方丹參滴丸治療慢性穩(wěn)定性心絞痛的美國(guó)FDAⅡ期臨床試驗(yàn)的安全性、有效性結(jié)果得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。
我們認(rèn)為：新藥的有效性、安全性是FDA 評(píng)判該藥能否通過(guò)新藥申請(qǐng)（NDA)的核心考量因素，而復(fù)方丹參滴丸（T89）FDAII、III 期臨床試驗(yàn)結(jié)果則充分地驗(yàn)證了其在治療慢性穩(wěn)定性心絞痛上的有效性與安全性。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)于復(fù)方丹參滴丸第四周試驗(yàn)數(shù)據(jù)是否顯著的疑問(wèn)，我們認(rèn)為：第六周的數(shù)據(jù)足以證明復(fù)方丹參滴丸在治療慢性穩(wěn)定性心絞痛上的有效性。事實(shí)上，第幾周的終點(diǎn)并不重要，重要的是看最后跑平板運(yùn)動(dòng)斜率的改變。頂層統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果顯示在第六周，T89 高、低劑量組增加TED 的速率均具統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著意義（p天士力創(chuàng)世杰、賽遠(yuǎn)生物、天視珍合并天境生物等投資重大舉措，構(gòu)建了集生物藥早期開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制備到臨床開(kāi)發(fā)的全面性平臺(tái)，布局了包括抗體藥物、重組蛋白、治療性疫苗等在內(nèi)的多個(gè)生物藥細(xì)分領(lǐng)域。
未來(lái)公司將有望打造成為一個(gè)集中藥、化藥、生物藥為一體的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)藥創(chuàng)新型企業(yè)！另外，公司于2017 年6 月9 日發(fā)布公告稱(chēng)已完成2017 年第一期員工持股計(jì)劃公司股票的購(gòu)買(mǎi)（買(mǎi)入506,800 股，占公司總股本的0.0469%，成交均價(jià)約39.456 元/股）。我們認(rèn)為：公司高效地完成2017 年第一期員工持股計(jì)劃公司股票的購(gòu)買(mǎi)，彰顯了管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)也強(qiáng)化了管理層對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值的判斷，意義顯著。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年銷(xiāo)售收入分別為153.92 億元、173.73 億元以及195.85 億元，同比分別增長(zhǎng)10.37%、12.87%與12.73%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為13.88 億元、16.60 億元以及19.53 億元，同比分別增長(zhǎng)17.95%、19.62%與17.65%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.28 元、1.54 元與1.81 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為29.50 倍、24.66 倍與20.96 倍。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)將保持18.42%的復(fù)合增速，與可比公司平均水平（CAGR=18.38%）相當(dāng)，考慮到公司中藥國(guó)際化領(lǐng)軍企業(yè)的地位，復(fù)方丹參滴丸FDAIII 期臨床試驗(yàn)結(jié)果良好的重大意義，參照可比公司2017 年平均33.44 倍的PE，我們給予公司一定的估值溢價(jià)(5%-10%)，即給予公司2017年35-37 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)44.8-47.4 元，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)方丹參滴丸FDA 后續(xù)審批風(fēng)險(xiǎn)。
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