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公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，符合我們的預(yù)期。
    醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)：大品種企穩(wěn)，小品種提速
    1H17 工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入28.9 億元（+10.7%），毛利率71.1%（-3.7pp），其中心腦血管線企穩(wěn)，腫瘤藥、肝病藥、生物藥增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，心腦血管受中藥注射劑拖累同比增長(zhǎng)1.0%至19.5 億元，腫瘤藥（以帝益為主）同比增長(zhǎng)32.6%至3.2 億元，肝病藥（以水林佳為主）翻一番至2.0 億元，生物藥（以普佑克為主）同比增長(zhǎng)超百倍至3729 萬(wàn)元。毛利率方面，心腦血管、抗腫瘤、生物藥同比下滑4.3pct、4.2pct、12.3pct，分別系渠道調(diào)整、工廠一次性生產(chǎn)成本、普佑克招標(biāo)折價(jià)所致?？紤]下半年普佑克招標(biāo)推進(jìn)、化藥板塊快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)全年增速超10%。
    普佑克通過(guò)談判進(jìn)入醫(yī)保，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售過(guò)億
    普佑克與益氣復(fù)脈進(jìn)入醫(yī)保談判，前者以1020 元的支付價(jià)談判成功，并成為降價(jià)幅度最低的產(chǎn)品之一（近三年招標(biāo)價(jià)在1200 元左右，談判折價(jià)幅度僅15%，同期談判成功產(chǎn)品平均折價(jià)幅度超30%）。普佑克屬于急救用藥，在治療特異性溶栓方面具備突出優(yōu)勢(shì)，同時(shí)正在拓展適應(yīng)癥（缺血性腦卒中、急性肺栓塞），目前適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)人群約80 萬(wàn)人，假設(shè)單次急救費(fèi)用在1 萬(wàn)元，不考慮適應(yīng)癥拓展，我們測(cè)算普佑克潛在市場(chǎng)規(guī)模超10億元。1H17 普佑克在7 省中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)隨著招標(biāo)推進(jìn)與地方醫(yī)保落地，普佑克步入快速放量期，預(yù)計(jì)17 年銷(xiāo)售過(guò)億（vs 16 年不到4000 萬(wàn)元）。
    醫(yī)藥商業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花：營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)分離掛牌，激活造血功能
    商業(yè)板塊主要由子公司天士力醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)運(yùn)營(yíng)，目前在全國(guó)七地開(kāi)展業(yè)務(wù)，1H17 實(shí)現(xiàn)收入43.3 億元，同比增長(zhǎng)15.8%，毛利率7.4%，同比增長(zhǎng)0.8pct，收入增速較快主要受陜西等地兩票制影響。營(yíng)銷(xiāo)集團(tuán)已完成股份制改革，并于7 月底獲得新三板掛牌資格，我們預(yù)計(jì)其掛牌可優(yōu)化資本運(yùn)作手段，有利于1）整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈；2）布局慢病配送、醫(yī)院托管等升級(jí)業(yè)務(wù)；3）自主募資以減少上市公司的資本開(kāi)支；4）應(yīng)用資本證券化等手段增強(qiáng)現(xiàn)金流?？紤]兩票制持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)商業(yè)板塊全年增速在15%。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    依據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17/18/19 年凈利潤(rùn)13.6/16.0/18.0 億元（下調(diào)6%/9%/13%），對(duì)應(yīng)EPS 1.26/1.48/1.66 元，同比增長(zhǎng)16%/17%/12%，給予18 年合理估值28-30 倍，目標(biāo)價(jià)41.4-44.4元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：普佑克銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)不達(dá)預(yù)期。