>> 銀河證券-天士力（600535）醫(yī)藥工業(yè)逐步回復(fù)，普佑克打開廣闊市場空間-170816
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2017/8/16 |
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作者： |
李平祝 |
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17H1 實(shí)現(xiàn)EPS 0.70 元。
其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.17 億元，同比增長20.36%，環(huán)比增長17.00%。實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.38 億元，同比增長7.44%，環(huán)比增長37.70%。第二季度實(shí)現(xiàn)EPS 0.41 元。
2．我們的分析與判斷
（一）醫(yī)藥工業(yè)回復(fù)至15 年同期水平，中藥注射劑暫時性調(diào)整
分行業(yè)看，公司醫(yī)藥商業(yè)板塊上半年營業(yè)收入為43.32 億元，同比增長15.84%；醫(yī)藥工業(yè)板塊上半年營業(yè)收入為28.88 億元，同比增長10.72%。其中，醫(yī)藥商業(yè)板塊17Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.97 億元，同比增長30.99%，環(huán)比增長12.89%；醫(yī)藥工業(yè)板塊17Q2 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.90 億元，同比增長7.33%，環(huán)比增長22.55%。公司第二季度醫(yī)藥工業(yè)營收實(shí)際上已經(jīng)回復(fù)乃至超越15 年同期水平（15Q2 為14.95 億元），即回到工業(yè)渠道端去庫存之前水平，而其同比增速看似不高主要是由于16Q2 醫(yī)藥工業(yè)基數(shù)較大所導(dǎo)致的（16Q2 醫(yī)藥工業(yè)環(huán)比增速高達(dá)32%）。我們認(rèn)為未來公司醫(yī)藥工業(yè)將有穩(wěn)健的增速。
毛利率方面，公司17 年上半年主營業(yè)務(wù)毛利率為32.89%，較上年同期下降1.76 個百分點(diǎn)，其中醫(yī)藥工業(yè)毛利率71.11%，較上年同期下降3.67 個百分點(diǎn)；醫(yī)藥商業(yè)毛利率為7.42%，較上年同期上升0.76 個百分點(diǎn)。具體到17Q2，公司第二季度醫(yī)藥工業(yè)毛利率為69.60%（同比-5.15pp），第二季度醫(yī)藥商業(yè)毛利率為7.48%（同比+0.15pp）。
我們認(rèn)為，今年上半年公司工業(yè)板塊毛利率有所下滑及營業(yè)收入增速不快主要是受到中藥注射劑（主要為醒腦靜及益氣復(fù)脈）銷售下降影響。我們認(rèn)為這一影響只是短期現(xiàn)象。目前公司正在調(diào)整銷售模式，由原來的代理商制度轉(zhuǎn)為代理商+自銷兩種策略并行，覆蓋原先沒有覆蓋到的二三級醫(yī)院等市場?？紤]到公司的注射劑品種具有較強(qiáng)的市場競爭力，我們認(rèn)為這一調(diào)整僅為暫時性的，經(jīng)過一段時間的調(diào)整將重回長期穩(wěn)定增長軌道
分產(chǎn)品看，報告期內(nèi)公司的抗腫瘤類藥品銷售增速較快；肝病治療（主要是水林佳）大幅恢復(fù)性增長；化學(xué)原料藥毛利率較上年增加 13.24%，主要系部分產(chǎn)品售價增長且高毛利產(chǎn)品銷售占比提高所致。此外，隨著報告期內(nèi)公司開拓市場，普佑克進(jìn)入地方新農(nóng)合及國家醫(yī)保目錄，其營收持續(xù)高速增長，毛利率于1 季度大幅下滑并于2 季度有所回升。
17H1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-11.74 億元，較上年同期下降275%，主要為票據(jù)貼現(xiàn)利率高于貸款利率，公司減少票據(jù)貼現(xiàn)；且報告期內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)拓展醫(yī)院終端銷售業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款回款期加長所致。財務(wù)指標(biāo)方面，上半年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率分別為11.42%（同比-1.16pp）、5.47%（同比-0.42pp）及1.82%（同比-0.06pp），均穩(wěn)中有降。
（二）國際化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
報告期內(nèi)公司積極準(zhǔn)備復(fù)方丹參滴丸 FDA 三期試驗(yàn)后續(xù)相關(guān)新藥申報材料，已組建國際化的專家組委撰寫該項(xiàng)目國際知名學(xué)術(shù)論壇的演講材料和國際知名學(xué)術(shù)期刊論文，穩(wěn)步推進(jìn) FDA 新藥申報工作。此外，公司通過與法國基因藥物研發(fā)公司Pharnext 開展新藥和技術(shù)平臺合作研究，構(gòu)筑基于基因組學(xué)的復(fù)方中藥研發(fā)能力。Pharnext 公司創(chuàng)立了基于疾病大數(shù)據(jù)與專家系統(tǒng)相結(jié)合的生物網(wǎng)絡(luò)藥理學(xué)技術(shù)平臺，已在該平臺上開發(fā)出治療阿爾茲海默癥、帕金森癥以及肌萎縮性脊髓側(cè)索硬化等神經(jīng)性疾病的多個創(chuàng)新復(fù)方藥物。基因網(wǎng)絡(luò)藥理學(xué)理論可以為丹滴臨床試驗(yàn)中體現(xiàn)的許多特色提供理論解釋，挖掘其科學(xué)內(nèi)涵，提升丹滴研究的合理化程度，推進(jìn)作用機(jī)制清晰的現(xiàn)代復(fù)方中藥研發(fā)。
（三）普佑克成功納入國家醫(yī)保目錄，打開廣闊市場空間
報告期內(nèi)公司獨(dú)家產(chǎn)品注射用重組人尿激酶原（普佑克）正式通過國家醫(yī)保談判被納入2017 版《國家醫(yī)保目錄》乙類范圍，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為：1020 元（5mg（50 萬IU）/支），備注為：限急性心肌梗死發(fā)病 12 小時內(nèi)使用。關(guān)于談判藥品的使用方法，國家統(tǒng)一規(guī)定：一、各省（區(qū)、市）社會保險主管部門不得將有關(guān)藥品調(diào)出目錄，也不得調(diào)整限定支付范圍；二、支付標(biāo)準(zhǔn)包括基本醫(yī)療保險基金和參保人員共同支付的全部費(fèi)用，基本醫(yī)療保險基金和參保人員的分擔(dān)比例由各統(tǒng)籌地區(qū)確定。規(guī)定的支付標(biāo)準(zhǔn)有效期截至2019 年12 月31 日；三、各?。▍^(qū)、市）要認(rèn)真貫徹落實(shí)本通知要求，將有關(guān)藥品納入藥品目錄乙類范圍，與藥品目錄一并執(zhí)行，同時要加快推進(jìn)本?。▍^(qū)、市）乙類藥品調(diào)整工作，盡快發(fā)布。普佑克近兩年在各省藥品招標(biāo)采購中最低中標(biāo)價為1181 元/支，本次談判結(jié)果
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