>> 方正證券-星源材質(zhì)（300568）電動汽車全球化浪潮之巔的隔膜領(lǐng)導(dǎo)者-170816
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
韓振國 |
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2016 年，公司隔膜出貨量1.38 億平米，市場占有率居國內(nèi)首位。公司是干法單拉隔膜當(dāng)之無愧的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，市占率28%；濕法隔膜的年出貨量也已進(jìn)入了國內(nèi)第一梯隊。
上市后加速擴產(chǎn)，19 年底總產(chǎn)能將達(dá)10 億平米。隔膜是極度重資產(chǎn)的行業(yè)。上市之前，公司的融資渠道有限，擴產(chǎn)比較慢，造成產(chǎn)能嚴(yán)重不足并不得不放棄了大量的重要客戶和訂單。上市后，公司在合肥、常州、深圳多地同步擴產(chǎn)，預(yù)計17、18、19 年底的總產(chǎn)能分別達(dá)3、5、10 億平米。
眾多國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶保障新增產(chǎn)能的消化。公司的客戶資源極為優(yōu)質(zhì)：國內(nèi)，排名前十的電芯廠中除了CATL 和沃特瑪外其余均是公司客戶；國際，公司早在2014 年就通過了ISO/TS16949的認(rèn)證，達(dá)到了汽車行業(yè)的質(zhì)量管理國際標(biāo)準(zhǔn)，領(lǐng)先競爭對手兩年以上，且連續(xù)四年是LG 化學(xué)的主力隔膜供應(yīng)商，并且是國內(nèi)唯一一家以外資電芯巨頭為最大客戶的隔膜企業(yè)。
降低成本、提高附加值雙管齊下保證單平米盈利的穩(wěn)定。隔膜行業(yè)的資產(chǎn)重、周轉(zhuǎn)率低、失敗的風(fēng)險大，高毛利率具有合理性和可持續(xù)性。在基膜價格逐年下滑的背景下，公司一方面通過涂覆增加隔膜的附加值;另一方面通過1、挖潛收得率和單線產(chǎn)能;2、降低產(chǎn)品厚度；3、新產(chǎn)線造價的大幅減少；4、將產(chǎn)地轉(zhuǎn)移到薪酬水平和能源價格更低的地區(qū)等多重手段降成本。
內(nèi)生外延并舉，開發(fā)新型功能膜。公司的遠(yuǎn)景是“做全世界最好的功能膜”，為此升級了功能膜研發(fā)中心，主攻鋁塑膜、海水淡化膜；另外今年5 月還參股主營水處理膜的恩泰環(huán)保5%股權(quán)。
盈利預(yù)測：站在電動汽車全球化浪潮之巔的隔膜之王，預(yù)測2017-2019 年EPS 分別為1.00、1.26、2.16 元，對應(yīng)PE 分別為42、34 和20，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：隔膜售價大幅下滑；合肥和常州項目的調(diào)試進(jìn)度緩慢；龍頭地位被新進(jìn)入者所取代。
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