>> 華創(chuàng)證券-天士力（600535）業(yè)績穩(wěn)定增長，布局生物藥值得期待-170817
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2017/8/17 |
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主要觀點
1.工業(yè)板塊增速穩(wěn)定，商業(yè)板塊略超預(yù)期
報告期內(nèi)，公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)營收28.88 億，同比增長10.72%，較一季度有所回落，我們預(yù)計與醫(yī)?？刭M等因素有關(guān)。其中心腦血管線增速1.02%，抗腫瘤線增速32.55%，感冒發(fā)燒線增速15.63%，肝病用藥線增速109.81%。我們預(yù)計復(fù)方丹參滴丸銷售平穩(wěn)，醒腦靜注射液在新版醫(yī)保目錄中增加了使用限制從而對銷售產(chǎn)生了一定影響；替莫唑胺所在的抗腫瘤線較快增長；普佑克所在的生物藥板塊快速增長；水林佳所在的肝病線去年銷售有所下滑，上半年呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。
醫(yī)藥商業(yè)板塊上半年實現(xiàn)營收43.32 億，同比增長15.84%。我們預(yù)計主要是由于兩票制在各地陸續(xù)落實，公司的商業(yè)業(yè)務(wù)在部分區(qū)域的市場份額有所提高。同時，子公司天士力醫(yī)藥營銷集團股份有限公司于7月底掛牌新三板，未來將借助資本市場的力量加快自身發(fā)展，減少對公司的資金依賴，促進業(yè)績快速增長。
2.產(chǎn)融結(jié)合布局生物藥領(lǐng)域，未來值得期待
公司原研溶栓生物藥普佑克通過談判順利進入國家醫(yī)保目錄，降價幅度約18%，超出市場預(yù)期。目前該藥已經(jīng)進入《急性冠脈綜合征急診快速診療指南》等治療指南，進入醫(yī)保后與最大競品阿替普酶相比具有價格優(yōu)勢，替代空間巨大，有望成為公司下一個重磅品種。
此外，公司通過一系列運作加大在生物藥領(lǐng)域的布局：子公司上海天士力2017 年1 月以3.1 億元增資上海賽遠生物，該公司在研品種包括安美木單抗、CD47 靶點等；天士力創(chuàng)世杰是公司與法國TRANSGENE 共同成立的生物創(chuàng)新藥公司，主要研發(fā)片品種包括針對CFS-1R 的抗體、第二代溶瘤病毒等；參股公司天視珍吸收合并天境生物，擁有十多個在研品種，包括IL-6 拮抗劑以及PD-L1 單抗等。
3.三費維持穩(wěn)定，應(yīng)收有所增加
報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期下降275%，主要系公司減少票據(jù)貼現(xiàn)；應(yīng)收賬款同比增加21.67%，主要是由于報告期內(nèi)商業(yè)板塊加大終端推廣所致。三項費用率基本保持穩(wěn)定，銷售費用同比增加2.98%，管理費用同比增加5.47%，財務(wù)費用同比增長9.53%。
4.投資建議
公司去年底工業(yè)去庫存結(jié)束后，今年業(yè)績呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。傳統(tǒng)品種維持穩(wěn)定增長，普佑克新進醫(yī)保放量值得期待，商業(yè)板塊有望在兩票制的整合下繼續(xù)維持穩(wěn)定增長。同時，公司在生物藥領(lǐng)域多有布局，未來值得期待。我們預(yù)計2017-2019 年公司凈利潤分別為13.26 億、14.73 億、16.48 億，EPS 分別為1.23 元、1.36 元和1.53 元，對應(yīng)PE分別為31 倍、28 倍、25 倍，維持推薦評級。
5. 風(fēng)險提示
普佑克地方增補進度慢于預(yù)期
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