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    ■挖機(jī)油缸顯著復(fù)蘇，盾構(gòu)機(jī)油缸景氣成長(zhǎng)：半年報(bào)顯示，2017H1 公司油缸業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入約12.37 億元，同比增長(zhǎng)152%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)約1.97 億元，同比增長(zhǎng)279%；挖機(jī)油缸及非標(biāo)油缸均大幅增長(zhǎng)，公告顯示，上半年公司共銷(xiāo)售油缸21.09萬(wàn)只，其中挖機(jī)專(zhuān)用油缸和非標(biāo)油缸銷(xiāo)量分別為15.55 萬(wàn)只和5.54 萬(wàn)只。工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017H1 挖機(jī)銷(xiāo)量7.51 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)100.5%；7 月挖機(jī)銷(xiāo)量在前期高值基礎(chǔ)上勢(shì)頭不減，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量7656 臺(tái)，同比增長(zhǎng)108.9%。據(jù)公告，公司挖機(jī)油缸市占率50%以上，并實(shí)現(xiàn)20%出口，積累了包括卡特彼勒、神鋼、日立建機(jī)、久保田、三一、徐工、柳工等著名客戶(hù)。非標(biāo)油缸中，盾構(gòu)機(jī)油缸收入同比增長(zhǎng)137%，公司已儲(chǔ)備中鐵鐵建、中鐵裝備等客戶(hù)，將持續(xù)受益盾構(gòu)機(jī)行業(yè)發(fā)展。
    ■泵閥產(chǎn)品加速放量，進(jìn)口替代領(lǐng)先廠商。高端液壓件業(yè)務(wù)快速放量，公告顯示子公司液壓科技上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)389%，公司當(dāng)前已成功開(kāi)發(fā)出適用15t 以下小型挖機(jī)用的HP3V 系列軸向柱塞泵和HVS 系列多路控制閥，精確操控性及燃油經(jīng)濟(jì)性超過(guò)國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品，成為高端液壓件進(jìn)口替代的排頭廠商。公告顯示，公司采用“以銷(xiāo)定產(chǎn)”方式組織生產(chǎn)排產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)收賬款為營(yíng)業(yè)收入的重要提前指標(biāo)。截至2017/6/30 日，公司預(yù)收賬款賬戶(hù)余額1.27 億元，同比Q1 季末增長(zhǎng)46%，為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。
    ■毛利率快速提升，期間費(fèi)用明顯下降：半年報(bào)顯示，公司綜合毛利率28.09%，同比提升6 個(gè)百分點(diǎn)；其中油缸業(yè)務(wù)毛利率約29.2%，同比提升8 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著公司規(guī)模效應(yīng)不斷釋放，毛利率有望繼續(xù)提升。公司上半年期間費(fèi)用控制良好，內(nèi)部管理效率提升，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為3.14%/8.9%/-0.65%，同比分別變動(dòng)1.63/7.21/5.75 個(gè)pct，均呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.46 元、0.61 元、0.74 元，公司挖機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇彈性較大，盾構(gòu)機(jī)油缸板塊景氣度高；液壓泵閥技術(shù)成熟，加速放量；海外市場(chǎng)布局全面，搶占一帶一路及美國(guó)基建市場(chǎng)，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)，液壓泵閥進(jìn)展低于預(yù)期