>> 西南證券-蘇州科達（603660）研發(fā)鞏固公司競爭優(yōu)勢，盈利能力持續(xù)提升-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉，常瀟雅 |
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毛利率持續(xù)改善，上半年毛利率68.7%，比去年同期的65.1%提高3.6 個百分點，與去年全年相比提高3.2 個百分點。
視頻會議穩(wěn)健增長，毛利優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)。公司17 年上半年視頻會議業(yè)務(wù)營收3.5 億元，同比增長28%，毛利率81.4%。2016 年在國內(nèi)視頻會議系統(tǒng)的市占率約15%，是視頻會議行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。目前公司在公檢法等政府領(lǐng)域的產(chǎn)品市占率已超過50%，產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)有良好的知名度，受益于國產(chǎn)替代、產(chǎn)品升級和渠道下沉，業(yè)績有望維持穩(wěn)健增長。
PPP 業(yè)務(wù)支持計劃為視頻監(jiān)控保駕護航。公司17 年上半年視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)營收3.2 億元，同比增長17.8%，毛利率54.2%，是市場第二梯隊的龍頭之一。公司和政府及高校建立了良好的合作關(guān)系。今年3 月，公司發(fā)布全新的視訊領(lǐng)域PPP業(yè)務(wù)支持計劃，在平安城市、智能交通和教育方面均實現(xiàn)了較大規(guī)模的布局，目前圖偵與合成作戰(zhàn)系統(tǒng)、獵鷹視頻偵查系統(tǒng)、海燕車輛二次分析系統(tǒng)等智能化平臺已經(jīng)落地推廣，項目落地和未來業(yè)績增長有保障。
加強研發(fā)投入，厚積薄發(fā)。公司研發(fā)維持高投入，報告期公司研發(fā)費用2.2 億元，同比增長17%，在總收入中的占比達32.4%。目前公司擁有 1,736 人的研發(fā)團隊，與國內(nèi)行業(yè)其他公司相比，公司研發(fā)員工占比和研發(fā)費用在收入中的占比都居行業(yè)前列。目前公司已推出了獵鷹結(jié)構(gòu)化分析系統(tǒng)、百萬級接入超大容量監(jiān)控平臺、多光譜重載云臺、無人機、全新5.0 云視訊等80 余款新品，在行業(yè)智能化和網(wǎng)絡(luò)化進程中處于領(lǐng)先地位，研發(fā)持續(xù)鞏固公司核心競爭力。
盈利預測與估值：預計未來三年營收將保持25.9%的年復合增速，歸母凈利潤將保持39.5%的年復合增速，2017-2019 年EPS 分別為1.01 元、1.41 元、1.90元，對應(yīng)PE 分別為38 倍、27 倍、18 倍，參考計算機行業(yè)估值，給予公司2017年46 倍估值，對應(yīng)目標價46.46 元，維持“買入”評級。
風險提示：視頻會議市場規(guī)模增長或不及預期；視頻監(jiān)控市場或重啟價格戰(zhàn)，影響視頻監(jiān)控產(chǎn)品毛利率的風險等。
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