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公司歸母凈利下滑的主要原因如下：（1）豬用招標(biāo)苗和下游養(yǎng)禽業(yè)不景氣拖累主業(yè)的增長。17年上半年，禽苗和抗體僅實(shí)現(xiàn)收入0.86億（+15.62%），化藥僅實(shí)現(xiàn)收入0.74億（+12.07%）；豬用招標(biāo)苗更是大幅下降，上半年近實(shí)現(xiàn)收入0.18億（-61.24%）；（2）費(fèi)用率上升。17年上半年，管理費(fèi)用率同比由19.69%增至21.3%，主要系新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致（扣股權(quán)激勵(lì)費(fèi)后管理費(fèi)用同比下降10.76%），公司銷售費(fèi)用率由22.48%增至24.44%，主要系公司加大直銷所致。（3）營業(yè)外收入同比下滑85.1%，主要系16年有收到上市補(bǔ)貼所致。 
    市場苗高增長，后續(xù)有望陸續(xù)爆發(fā)。公司17年上半年豬用市場苗增速高達(dá)30%，主要系：（1）圓環(huán)、豬瘟新品的帶動(dòng)。17年4月公司上市了新產(chǎn)品"圓健"，系國內(nèi)唯一采用水佐劑技術(shù)開發(fā)的圓環(huán)滅活苗，推動(dòng)了現(xiàn)有圓環(huán)產(chǎn)品工藝升級(jí)；此外，3月上市副豬稀釋豬瘟產(chǎn)品，一針兩防，有效推動(dòng)了市場苗的增長。（2）直銷隊(duì)伍建設(shè)卓有成效。17年上半年，公司新增直銷客戶70余戶，直銷業(yè)務(wù)占比收入由16年的30.97%上升至36.17%。公司技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，即將于9月上市的圓環(huán)亞單位疫苗、料將于18年上市的偽狂新毒株疫苗以及陸續(xù)上市的多款禽苗有望推動(dòng)公司后續(xù)業(yè)績大爆發(fā)。 
    診斷布局穩(wěn)步推進(jìn)，動(dòng)保檢測巨頭可期。公司主要通過試劑和實(shí)驗(yàn)室布局診斷市場。公司旗下的普萊柯萬泰已形成單克隆抗體、ELISA技術(shù)平臺(tái)，多款試劑產(chǎn)品已進(jìn)入獸藥復(fù)核檢驗(yàn)和獸藥注冊階段，預(yù)計(jì)將于17年底和18年陸續(xù)上市；旗下的中科基因率先在業(yè)內(nèi)成立首個(gè)規(guī)模化的第三方檢測公司，目前洛陽和北京實(shí)驗(yàn)室已陸續(xù)投產(chǎn)，其余省份渠道拓展順利。此外，中科基因還收購了青島瑞爾生物（代理知名試劑公司產(chǎn)品）50%的股權(quán)，公司診斷試劑產(chǎn)品的競爭力得以進(jìn)一步增強(qiáng)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期； 
    盈利預(yù)測及估值。由于豬瘟藍(lán)耳退出招標(biāo)拖累公司業(yè)績，我們下調(diào)公司17/18/19年盈利預(yù)測。公司基因工程技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐厚，未來增長可期。我們預(yù)計(jì)公司17/18/19年每股EPS為0.68 /0.99/1.33元（原預(yù)測為0.77/1.05/1.49元），維持"買入"評(píng)級(jí)。