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公司招標(biāo)苗下滑62.34%，主要由于藍(lán)耳、 豬瘟取消招標(biāo)，受行業(yè)整體下滑60-70%影響，同時(shí)由于發(fā)貨原因，1 季度確認(rèn)收入低于預(yù)期，2 季度仍有部分收入確認(rèn)。公司豬用市場苗增長37.1%，一方面由于公司去年以來努力開拓大客戶初顯成效，另一方面公司圓環(huán)、副豬等新品上市也快速放量。禽苗及抗體整體增長57.69%，公司多個(gè)禽苗新品持續(xù)放量，不斷帶動(dòng)行業(yè)更新?lián)Q代。銷售費(fèi)用同比增長500 萬（20%），顯示公司持續(xù)加大營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，不斷提升產(chǎn)品推廣能力。
    化藥業(yè)務(wù)持續(xù)增長，技術(shù)轉(zhuǎn)讓顯著貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司1 季度化藥業(yè)務(wù)同比增長27.86%，化藥業(yè)務(wù)持續(xù)享受行業(yè)集中度提升及產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)等利好，預(yù)計(jì)全年達(dá)到30%以上增長可期，未來仍能持續(xù)上市升級產(chǎn)品，未來2-3 年這一部分將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司1 季度技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入達(dá)到1080 萬元，同期僅5 萬元，原研新品獲批持續(xù)帶動(dòng)技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入增長，全年有望達(dá)到5000-8000 萬元，由于前期研發(fā)投入全部費(fèi)用化，因此100%帶來利潤增量。
    公司扣非凈利潤增長26.58%，整體利潤下滑主要由于去年同期2000 萬政府補(bǔ)助基數(shù)原因，若扣除555 萬股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，扣非利潤增長超過40%，顯示主業(yè)增長勢頭強(qiáng)勁。
    未來多個(gè)系列產(chǎn)品等待獲批上市，新品與技術(shù)轉(zhuǎn)讓將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。未來多條線加速增長值得期待：（1）公司當(dāng)前圓環(huán)系列新品（VLP 單苗、水佐劑單苗、支原體二聯(lián)、副豬二聯(lián)）正在密集等待獲批上市，水佐劑推廣市場反應(yīng)良好，當(dāng)前圓環(huán)市場規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)15 億，且基因工程亞單位疫苗技術(shù)升級得到易邦等公司新品放量的驗(yàn)證，預(yù)計(jì)公司基因工程新品下半年上市后，有望替代原有全病毒疫苗。（2）當(dāng)前偽狂犬疫病變異現(xiàn)象明顯，傳統(tǒng)bartha 株對其保護(hù)率已下降至60%，各家均提升有效含量以對抗新毒株，但仍然效果較差。未來公司的偽狂犬變異株有望成為市面上首家流行毒株疫苗，產(chǎn)業(yè)人士判斷產(chǎn)品更新及提價(jià)趨勢明顯。且偽狂犬為養(yǎng)豬三大必打疫苗，未來普萊柯新變異株偽狂犬替換現(xiàn)有產(chǎn)品、實(shí)現(xiàn)高滲透率可期，單品有望達(dá)到10 億級別規(guī)模。（3）而公司與生物股份的合作口蹄疫基因工程苗，也有望借助政策利好而獲得銷售提成權(quán)或生產(chǎn)權(quán)，正式切入口蹄疫市場苗。（4）除兩個(gè)主要大品種看點(diǎn)外，、新型佐劑、診斷試劑、寵物疫苗等，皆是未來3 年持續(xù)增長的保證；同時(shí)多系列新品逐步獲批，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入也有望保證持續(xù)增長。
    診斷平臺升級營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證新品順利放量。公司當(dāng)前動(dòng)物診斷平臺推進(jìn)有序，一級中心實(shí)驗(yàn)室（北京、洛陽）建設(shè)完成，二級實(shí)驗(yàn)室通過與地方渠道合作共建，快速獲取營銷與客戶資源，三級網(wǎng)絡(luò)整體各養(yǎng)殖場、學(xué)校、經(jīng)銷商的小型實(shí)驗(yàn)室。我們預(yù)計(jì)診斷平臺體系建設(shè)完成后，公司將有望整合各地營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證新品快速鋪貨、放量可期。同時(shí)診斷試劑方面，公司開發(fā)的診斷試劑產(chǎn)品豬圓環(huán)病毒Ⅱ型ELISA 抗體檢測試劑盒、豬流行性腹瀉病毒膠體金檢測試紙條、犬細(xì)小病毒酶免檢測試紙條等、有望于 2017 年陸續(xù)投放市場，成為診斷平臺的重要產(chǎn)品支撐。整體上當(dāng)前客戶對服務(wù)的要求持續(xù)提升，公司診斷平臺將顯著升級當(dāng)前營銷網(wǎng)絡(luò)，確保未來多系列新產(chǎn)品順利放量。
    當(dāng)前在動(dòng)物疫苗技術(shù)升級確定性的大背景下，建議投資者重點(diǎn)配置引領(lǐng)行業(yè)技 術(shù)進(jìn)步的疫苗新貴普萊柯。我們預(yù)計(jì)普萊柯2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入7.9億元、11.2億元、14.26億元，同比增長35.53%、41.74%、27.30%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2.64億元、3.80億元、5.43億元，同比增長39.92%，44.05%，43.13%，2017-2019年對應(yīng)EPS分別為0.81，1.17，1.68元。參照公司持續(xù)成長性，給與公司2017年業(yè)績對應(yīng)估值45倍，目標(biāo)價(jià)36.45元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗申報(bào)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。