>> 華泰證券-普萊柯(603566)業(yè)績符合預(yù)期，步入發(fā)展快車道-170417
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許奇峰 |
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非豬苗業(yè)務(wù)系經(jīng)營業(yè)績增長主因，豬苗業(yè)務(wù)續(xù)力未來增長
報告期內(nèi)，公司禽苗、化藥以及技術(shù)許可（轉(zhuǎn)讓）業(yè)務(wù)齊發(fā)力，驅(qū)動公司業(yè)績增長，1）禽苗業(yè)務(wù)，收入同比增長49.33%，主要系新支流、新支流法兩款首創(chuàng)性基因工程疫苗成功上市所致，估計兩款產(chǎn)品收入3500 萬元左右；2）化藥業(yè)務(wù)，收入同比增長40.74%，主要系公司在市場監(jiān)管趨嚴的基礎(chǔ)上調(diào)整產(chǎn)品銷售策略所致；3）技術(shù)許可（轉(zhuǎn)讓）業(yè)務(wù)，收入同比增長367.20%，主要系公司盤活已有的知識產(chǎn)權(quán)，開展合作所致。豬苗業(yè)務(wù)方面，受招采均價、招采策略以及渠道建設(shè)等方面的影響，公司招標苗和市場苗收入同比分別下滑16.19%和3.93%，豬苗業(yè)務(wù)收入同比下滑10.73%。但隨著公司豬苗儲備產(chǎn)品的競相上市，未來公司業(yè)績有保障。
主動出擊，順勢而為調(diào)結(jié)構(gòu)
養(yǎng)殖集約化、產(chǎn)品市場化是動物疫苗行業(yè)兩大主流趨勢，基于此，不論是渠道結(jié)構(gòu)，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司均有積極變化，1）渠道結(jié)構(gòu)，公司加大大客戶產(chǎn)品推廣力度，直銷收入占比提高，報告期內(nèi)公司直銷收入占比28.79%，同比提升五個百分點，而經(jīng)銷收入占比則由15 年的45.35%下降到16 年的44.18%；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司順應(yīng)招標改革大方向，主動減少對招采產(chǎn)品（對公司講，豬瘟和藍耳）的依賴，招標苗收入占比逐年下降，已由14 年的36.23%下降到16 年的19.91%，疊加公司營銷渠道改革，我們預(yù)計在市場化產(chǎn)品（豬瘟、藍耳）替代期間，公司業(yè)績可平穩(wěn)過渡。
聚攏優(yōu)勢資源，高起點布局動物診斷檢測
目前，全球獸醫(yī)診斷市場規(guī)模在30 億美元左右，國內(nèi)市場診斷檢測市場銷售規(guī)模在10 億元左右。公司通過把控產(chǎn)品的研發(fā)端與銷售服務(wù)端迅速切入動物診斷檢測領(lǐng)域，采用“診斷試劑產(chǎn)品+獸醫(yī)診斷檢測服務(wù)”的模式，布局動物診斷檢測，打造動物健康管理生態(tài)圈。
技術(shù)服務(wù)型疫苗公司領(lǐng)軍者，繼續(xù)給予“增持”評級
公司以技術(shù)見長，研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先（16 年研發(fā)投入占收入比重10.03%），同時布局診斷檢測業(yè)務(wù)，成長潛力大。此外，公司成功推出限制性股權(quán)激勵計劃，員工工作積極性得到較大提高。但由于公司儲備產(chǎn)品上市進度仍存不確定性，我們調(diào)低公司盈利預(yù)期，預(yù)計公司17-19 年凈利潤2.36億元、3.38 億元以及4.36 億元，參照18 年行業(yè)27-32 倍PE 水平，對應(yīng)公司目標價28.08-33.28 元，繼續(xù)給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情爆發(fā)，市場化渠道建設(shè)進度不及預(yù)期。
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