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2016 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)2 元現(xiàn)金股利。
    主業(yè)健康發(fā)展，技術(shù)轉(zhuǎn)讓增厚利潤(rùn)。（1）豬苗收入下降10.7%，主要是受招標(biāo)政策變化影響，藍(lán)耳、豬瘟招采量均有下滑。終端價(jià)格較為穩(wěn)固，但工藝改造增厚成本導(dǎo)致毛利率減少3.2 個(gè)百分點(diǎn)；（2）禽苗受益于Re-9等新品種的爆發(fā)、化藥受益于銷售策略和市場(chǎng)政策，分別實(shí)現(xiàn)50%、40%的收入增長(zhǎng)，毛利率也有3 個(gè)點(diǎn)左右的提升；我們估計(jì)2016 年豬苗貢獻(xiàn)利潤(rùn)7000 萬(wàn)，禽苗約1800 萬(wàn)，化藥約2300 萬(wàn)。（3）技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入4088萬(wàn)，基本無(wú)費(fèi)用和成本，扣稅后增厚利潤(rùn)超過3000 萬(wàn)。
    市場(chǎng)苗銷售推進(jìn)迅速。配合行業(yè)轉(zhuǎn)型，公司政采占比比逐年下降，15、16年分別為29%和20%，市場(chǎng)銷售快速擴(kuò)張。新任總經(jīng)理秦德超曾就職于梅里亞和乾元浩，具備豐富的市場(chǎng)開拓經(jīng)驗(yàn)。2016 年公司與在大規(guī)模養(yǎng)殖客戶的合作大幅增加，目前已覆蓋40%以上的豬養(yǎng)殖大戶和近80%的禽養(yǎng)殖大戶，豬瘟疫苗在招采受挫的情況下，全年銷量不降反增。
    一如既往重視研發(fā)，持續(xù)投入兌現(xiàn)效益。公司一如既往重視研發(fā)，2016研發(fā)投入達(dá)到5846 萬(wàn)元（+40%），占收入比重10%（增加1.3 個(gè)百分點(diǎn)），研發(fā)人員增加近20 名，占比達(dá)到員工總數(shù)10%。研發(fā)費(fèi)用占比不低于7%是2016 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)之一，更說明公司對(duì)研發(fā)極其重視，持續(xù)的研發(fā)投入將逐步兌現(xiàn)成實(shí)際效益。
    新產(chǎn)品層出不窮。（1）疫苗方面，圓環(huán)亞單位苗、偽狂犬等大品種豬苗預(yù)計(jì)在 2017 年上市，禽苗法氏囊、新城疫也即將推出；（2）其他方面，2017 年公司非疫苗類的新產(chǎn)品即將落地，部分動(dòng)物診斷試劑有望獲得新獸藥證書、對(duì)標(biāo)進(jìn)口品種的免疫佐劑將逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，二者在國(guó)內(nèi)均為藍(lán)海市場(chǎng)，前期主要是高價(jià)進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，普萊柯的介入有望打破現(xiàn)有市場(chǎng)格局，進(jìn)一步擴(kuò)大公司的發(fā)展空間。
    限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出，提升管理層積極性。2016 年底公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃授予包括新任總經(jīng)理秦德超（銷售核心）、副總經(jīng)理田克恭（技術(shù)核心）和董秘趙銳（資本運(yùn)作核心）在內(nèi)的 117 位員工 1.25%的股份。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)主要由利潤(rùn)增長(zhǎng)（2016-18 年在 15 年基礎(chǔ)上增長(zhǎng) 10%、20%和35%）以及研發(fā)費(fèi)用占比（要求高于收入的 7%）構(gòu)成。股權(quán)激勵(lì)提升管理層和核心員工積極性，也貫徹了公司以技術(shù)為根本的發(fā)展方針。
    投資建議：招采政策變化帶來的沖擊公司已平穩(wěn)消化，技術(shù)儲(chǔ)備多年現(xiàn)進(jìn)入收獲期，隨市場(chǎng)苗銷售的快速增長(zhǎng)、新品種放量以及多種新產(chǎn)品落地，公司未來成長(zhǎng)速度、空間都非常可觀。我們預(yù)測(cè) 17-19 年利潤(rùn)為 2.47 億、3.55 億和 4.95 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前 PE33.4 倍、23.2 倍和 16.7 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品種推廣不達(dá)預(yù)期，疫情風(fēng)險(xiǎn)