>> 中泰證券-普萊柯（603566）動(dòng)物保?。盒缕穾?dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品升級(jí)-170416
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2017/4/17 |
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作者： |
陳奇 |
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疫苗新產(chǎn)品快速放量，營(yíng)銷改革初顯成效。公司2016 年禽苗及抗體增長(zhǎng)49.33%，豬苗增長(zhǎng)-10.73%，毛利率分別增長(zhǎng)2.74%和-3.22%，豬苗主要受招標(biāo)政策等影響，公司禽苗新品順利引領(lǐng)了禽市場(chǎng)苗領(lǐng)域的更新?lián)Q代，效力等產(chǎn)品質(zhì)量明顯提升，豬苗成本主要受原材料及工藝提升影響。營(yíng)銷方面，公司在2016 年大力推廣新品的同時(shí)也不斷加強(qiáng)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，產(chǎn)品推廣能力明顯提升，大客戶戰(zhàn)略推進(jìn)順利，直銷收入從24.2%提升至30.97%，并提出了多套技術(shù)服務(wù)方案。研發(fā)方面，公司研發(fā)投入增長(zhǎng)39.98%，占營(yíng)收比重達(dá)到10.03%，取得36 項(xiàng)專利，自助創(chuàng)新能力持續(xù)領(lǐng)先。預(yù)計(jì)2017 年藍(lán)耳、豬瘟取消招標(biāo)后，招標(biāo)下降幅度達(dá)到60-70%，但公司2016 年政府招標(biāo)占收入比重已經(jīng)調(diào)整到19.91%，同時(shí)由于前期推廣及產(chǎn)品升級(jí)等，預(yù)計(jì)后期市場(chǎng)苗等品種有望逐步補(bǔ)充原有量，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。
未來多個(gè)系列產(chǎn)品等待獲批上市，新品與技術(shù)轉(zhuǎn)讓將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公?016 年新產(chǎn)品在量增與技術(shù)轉(zhuǎn)讓（4088 萬）兩個(gè)領(lǐng)域均為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了主要?jiǎng)恿?，未來多條線加速增長(zhǎng)值得期待：（1）；公司當(dāng)前圓環(huán)系列新品（VLP單苗、水佐劑單苗、支原體二聯(lián)、副豬二聯(lián)）正在密集等待獲批上市，水佐劑推廣市場(chǎng)反應(yīng)良好，當(dāng)前圓環(huán)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)已達(dá)15 億，且基因工程亞單位疫苗技術(shù)升級(jí)得到易邦等公司新品放量的驗(yàn)證，預(yù)計(jì)公司基因工程新品下半年上市后，有望替代原有全病毒疫苗。（2）當(dāng)前偽狂犬疫病變異現(xiàn)象明顯，傳統(tǒng)bartha 株對(duì)其保護(hù)率已下降至60%，各家均提升有效含量以對(duì)抗新毒株，但仍然效果較差。未來公司的偽狂犬變異株有望成為市面上首家流行毒株疫苗，產(chǎn)業(yè)人士判斷產(chǎn)品更新及提價(jià)趨勢(shì)明顯。且偽狂犬為養(yǎng)豬三大必打疫苗，未來普萊柯新變異株偽狂犬替換現(xiàn)有產(chǎn)品、實(shí)現(xiàn)高滲透率可期，單品有望達(dá)到10 億級(jí)別規(guī)模。（3）而公司與生物股份的合作口蹄疫基因工程苗，也有望借助政策利好而獲得銷售提成權(quán)或生產(chǎn)權(quán)，正式切入口蹄疫市場(chǎng)苗。（4）除兩個(gè)主要大品種看點(diǎn)外，、新型佐劑、診斷試劑、寵物疫苗等，皆是未來3 年持續(xù)增長(zhǎng)的保證；同時(shí)多系列新品逐步獲批，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入也有望保證持續(xù)增長(zhǎng)。
化藥板塊高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。公司化藥2016 年取得了40.74%的高速增長(zhǎng)，同時(shí)毛利率增加3.64%，生產(chǎn)效率不斷提升。近年來國(guó)家不斷通過二維碼、環(huán)保審查等方式規(guī)范行業(yè)管理，打擊小散亂類企業(yè)產(chǎn)品，公司化藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，未來仍能持續(xù)上市升級(jí)產(chǎn)品，未來2-3 年這一部分將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 診斷平臺(tái)升級(jí)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證新品順利放量。公司當(dāng)前動(dòng)物診斷平臺(tái)推進(jìn)有序，一級(jí)中心實(shí)驗(yàn)室（北京、洛陽(yáng)）建設(shè)完成，二級(jí)實(shí)驗(yàn)室通過與地方渠道合作共建，快速獲取營(yíng)銷與客戶資源，三級(jí)網(wǎng)絡(luò)整體各養(yǎng)殖場(chǎng)、學(xué)校、經(jīng)銷商的小型實(shí)驗(yàn)室。我們預(yù)計(jì)診斷平臺(tái)體系建設(shè)完成后，公司將有望整合各地營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，保證新品快速鋪貨、放量可期。同時(shí)診斷試劑方面，公司開發(fā)的診斷試劑產(chǎn)品豬圓環(huán)病毒Ⅱ型ELISA 抗體檢測(cè)試劑盒、豬流行性腹瀉病毒膠體金檢測(cè)試紙條、犬細(xì)小病毒酶免檢測(cè)試紙條等、有望于 2017 年陸續(xù)投放市場(chǎng)，成為診斷平臺(tái)的重要產(chǎn)品支撐。整體上當(dāng)前客戶對(duì)服務(wù)的要求持續(xù)提升，公司診斷平臺(tái)將顯著升級(jí)當(dāng)前營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，確保未來多系列新產(chǎn)品順利放量。
當(dāng)前在動(dòng)物疫苗技術(shù)升級(jí)確定性的大背景下，建議投資者重點(diǎn)配置引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的疫苗新貴普萊柯。我們預(yù)計(jì)普萊柯2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入7.9億元、11.2億元、14.26億元，同比增長(zhǎng)35.53%、41.74%、27.30%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.64億元、3.80億元、5.43億元，同比增長(zhǎng)39.92%，44.05%，43.13%，2017-2019年對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81，1.17，1.68元。參照公司持續(xù)成長(zhǎng)性，給與公司2017年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)估值45倍，目標(biāo)價(jià)36.45元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗申報(bào)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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