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2017 年1 月1 日起豬瘟及高致病性藍(lán)耳退出招采，造成公司招采部分收入同比大幅下滑，但其他部分收入均同比上升超過10%，抵消招采苗帶來的負(fù)面影響，最終公司上半年營收與去年相比略有上升。業(yè)績下滑主要由以下因素造成：1）費用支出提高：由于招采政策變動，公司加大市場苗的推廣力度等造成銷售費用提升，2017H1 銷售費用率24.4%，同比上升1.96pct；同時由于計提股權(quán)激勵費用，造成管理費用率同比上升1.61pct。2）非經(jīng)常性收入減少：主要由于政府補助較去年同期大幅下降，2017H1 收到政府補助423 萬元，去年同期為2867.7 萬元，同比減少超過85%。
    分產(chǎn)品看，
    1）政府采購產(chǎn)品：2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入1845.8 萬元，同比下降61.24%；
    2）豬用市場苗：2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入5994.8 萬元，同比上升29.66%；
    3）禽用疫苗及抗體：2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入8569.8 萬元，同比上升15.62%；
    4）化學(xué)藥品：2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入7422.5 萬元，同比上升12.07%；5）知識產(chǎn)權(quán)貿(mào)易：2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入1800 萬元，同比上升21.21%
    2. 多個潛力產(chǎn)品預(yù)計將密集上市，有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長：根據(jù)公司公告，17年4月13日新工藝豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗新“圓健”上市，目前公司已獲得雞新城疫、禽流感（H9 亞型）二聯(lián)滅活疫苗（La Sota 株+SZ 株）、鴨瘟、禽流感（H9亞型）二聯(lián)滅活疫苗等新獸藥證書，同時豬圓環(huán)-病毒樣顆粒亞單位、豬圓環(huán)病毒-支原體二聯(lián)滅活疫苗、豬偽狂犬gE缺失滅活疫苗(HN1201株）、雞新-流-法（VP2）基因工程三聯(lián)疫苗、副豬嗜血桿菌二聯(lián)滅活疫苗等10多項產(chǎn)品均進(jìn)入申請獸藥注冊階段；與北京萬泰合資設(shè)立的普萊柯萬泰開發(fā)的豬圓環(huán)病毒Ⅱ型ELISA 抗體檢測試劑盒、豬流行性腹瀉病毒膠體金檢測試紙條、犬細(xì)小病毒酶免檢測試紙條、豬輪狀病毒膠體金檢測試紙條等產(chǎn)品已進(jìn)入新獸藥注冊階段；預(yù)計公司多個引領(lǐng)技術(shù)變革的潛力產(chǎn)品將在17年密集上市，帶動公司產(chǎn)品加速放量，新產(chǎn)品的上市有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高速增長！
    3、切入口蹄疫疫苗，發(fā)展?jié)摿薮螅?6 年8 月公司公告與金宇保靈簽訂《重組口蹄疫亞單位基因工程疫苗（大腸桿菌源）系列產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)開發(fā)（合作）合同》， 基于大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)的病毒樣顆粒疫苗（系新一代口蹄疫亞單位基因工程疫苗）具有穩(wěn)定性強(qiáng)、副反應(yīng)小、免疫持續(xù)期長等方面的優(yōu)點，是未來口蹄疫疫苗發(fā)展趨勢。金宇是國內(nèi)口蹄疫疫苗龍頭企業(yè)，公司是國內(nèi)動物疫苗基因工程苗領(lǐng)先企業(yè)，此次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，切入口蹄疫疫苗市場，有望加速推進(jìn)口蹄疫基因工程苗發(fā)展，發(fā)展?jié)摿薮螅?br>    4. 設(shè)立中科基因，戰(zhàn)略布局動物診斷服務(wù)領(lǐng)域：隨著養(yǎng)殖業(yè)對動物保健管理的迫切需求以及國家對食品安全的關(guān)注，動物疫病診斷服務(wù)領(lǐng)域?qū)瓉硇碌陌l(fā)展機(jī)遇。報告期內(nèi)，公司與余江匯澤、廣州安基因等合資設(shè)立中科基因，致力于拓展動物疫病診斷第三方實驗室業(yè)務(wù)，擬在全國設(shè)立30 家第三方診斷實驗室。
    ■投資建議：我們預(yù)計公司2017-19 年凈利潤分別為2.11/3.04/4.26億元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價30 元。
    ■風(fēng)險提示：銷量不達(dá)預(yù)期，新品上市速度不及預(yù)期。