>> 國海證券-乾照光電（300102）半年報點評：規(guī)?；?yīng)持續(xù)發(fā)酵，執(zhí)行力極佳-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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同比增長553.75-580.43%。
投資要點：
這份半年報的答卷與7 月初的預(yù)告基本一致，但是在細(xì)節(jié)上我們還是看到了很多可圈可點之處。
首先，行業(yè)從去年下半年開始，由于臺灣關(guān)停產(chǎn)能較多所帶來的景氣度提升確實為公司這一輪的業(yè)績復(fù)蘇提供了良好的大環(huán)境背景，但值得強調(diào)的是，并不是所有的LED 上游芯片企業(yè)都順利抓住了這輪市場的整體復(fù)蘇，表現(xiàn)優(yōu)異的只有這些做好了充分準(zhǔn)備的廠商。乾照在這幾年在穩(wěn)固紅黃光領(lǐng)域先進優(yōu)勢的同時，還做了大量投入切入藍綠光芯片領(lǐng)域，去年三四季度后逐漸開始形成規(guī)模效應(yīng)，順利走出了前兩年業(yè)績下滑的低谷，回到健碩成長的快車道。
其次，注意到半年報中公司提及非主營業(yè)務(wù)（外延片與芯片以外的其他LED 業(yè)務(wù)）的營業(yè)收入只有1098 萬元，同比下降91.54%，這主要是公司深耕主業(yè)的戰(zhàn)略方針，對業(yè)績始終不能改善的LED 其他業(yè)務(wù)進行調(diào)整與關(guān)停，同時處置相關(guān)存貨與機器設(shè)備所致。對虧損業(yè)務(wù)的迅速調(diào)整顯示出了公司與眾不同的優(yōu)秀執(zhí)行力，正如我們前一篇報告中所提到的：公司逐漸聚焦芯片主業(yè)，收縮非盈利項目的前提下，2017 年才是真正完整體現(xiàn)公司盈利狀況的復(fù)蘇之年。雖然收縮非盈利業(yè)務(wù)并非與利潤純正相關(guān)，但這種全力貫徹且不拖泥帶水的執(zhí)行力，是非常難能可貴的。
第三，公司上半年順利完成了第二期員工持股計劃，這次員工持股計劃參與者較多，基本上涵蓋了公司絕大多數(shù)的核心骨干，實現(xiàn)公司與員工利益共享，吸引和保留更多優(yōu)秀員工，更好地促進公司與員工的協(xié)同發(fā)展。員工持股計劃對于乾照這種上升型的成長公司重要性不言而喻，這也是我們看好公司后期成長的重要原因。
第四，規(guī)模效應(yīng)還將持續(xù)發(fā)酵：今年的業(yè)績成長毫無疑問是藍綠逐漸上量以及各事業(yè)部迅速應(yīng)對市場變化搶占市場份額，快速擴大銷售規(guī)模，完成工藝升級和產(chǎn)業(yè)升級的必然結(jié)果。我們認(rèn)為規(guī)模效應(yīng)以及藍綠紅黃的加成效應(yīng)其實還有繼續(xù)深化的空間，（比方說在小間距領(lǐng)域的配套化供應(yīng)、規(guī)模化后支片也可以形成銷售，帶來應(yīng)用整體效率提升等等）。因此，報告期內(nèi)公司36.23%的毛利率我們認(rèn)為仍有進一步提升的空間。而且在明后年南昌擴產(chǎn)項目逐漸加碼后，這一細(xì)節(jié)還將進一步展現(xiàn)。
第五，和君與公司的化學(xué)反應(yīng)非常出彩。和君入主公司后，由于過去兩年市場并購重組較多所造成的“市值管理就是借殼或主題資產(chǎn)注入”的錯誤影響，令不少投資者對于和君與乾照的結(jié)合抱持有一些錯誤的解讀。公司管理層用這一年的快速成長徹底的證明了和君與公司良好的結(jié)合度，市場所擔(dān)心的、誤讀的、躊躇的，都干干凈凈地轉(zhuǎn)化為了亮眼的營銷數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為應(yīng)正視和君這類產(chǎn)業(yè)資本與公司的融合，在國外有非常多的優(yōu)秀公司都是類似的股東結(jié)構(gòu)，這是我國資本市場進步與發(fā)展的重要表現(xiàn)之一，值得投資者重視。
盈利預(yù)測和投資評級：給予買入評級 總體來看，乾照作為國內(nèi)紅黃光LED 芯片龍頭，在順利切入藍綠領(lǐng)域后，以優(yōu)秀的上下游渠道開拓、良好的企業(yè)管理方法、借助行業(yè)回暖的東風(fēng)，快速打開了市場，實現(xiàn)了主業(yè)盈利能力的持續(xù)改善，我們預(yù)計公司2017-2019 年將實現(xiàn)凈利潤2.24、2.73、3.88 億元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E28.7、23.6、16.6 倍。看好公司未來三年的持續(xù)成長，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示：1）芯片價格下滑的風(fēng)險；2）公司產(chǎn)品銷量不及預(yù)期。
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