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2Q17單季實(shí)現(xiàn)收入13.1 億，同比下滑13.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08 億，同比下滑55.92%；剔除花王因素，自有品牌收入增長(zhǎng)4.8%，歸屬凈利潤(rùn)同比下滑51.5%。2Q17 單季自有品牌收入增速下滑主要受天貓和京東渠道切換為直營(yíng)模式的影響，預(yù)計(jì)下半年恢復(fù)正常；凈利潤(rùn)下滑主要系2013 年虛假陳述訴訟賠償及收購(gòu)Cayman A2 項(xiàng)目發(fā)生的中介費(fèi)等一次性費(fèi)用增加，新職場(chǎng)租金、物業(yè)費(fèi)、裝修攤銷(xiāo)費(fèi)用增加所致。上半年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為4.98 億，剔除去年同期天江股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅金因素，同比增長(zhǎng)64%，應(yīng)收賬款余額較去年同期下降17.1%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。
    毛利率提升9.06PP 至69.92%，銷(xiāo)售+管理費(fèi)率提升13.52PP 至58.08%
    公司17H1 毛利率提升9.06 個(gè)百分點(diǎn)至69.92%，剔除花王因素，自有品牌毛利率略微下滑，主要系渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的因素，單品毛利率較為穩(wěn)定。銷(xiāo)售費(fèi)率同比提升11.16 個(gè)百分點(diǎn)至48.87%，主要系代言費(fèi)及相關(guān)市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)用、物流費(fèi)用上升及聘請(qǐng)BA 等促銷(xiāo)費(fèi)用增加。管理費(fèi)率同比提升2.56 個(gè)百分點(diǎn)至12.25%，主要系新職場(chǎng)租金、物業(yè)費(fèi)增長(zhǎng)及收購(gòu)Cayman A2 項(xiàng)目的一次性中介費(fèi)所致。
    新品表現(xiàn)力強(qiáng)，市場(chǎng)投入加大，渠道創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善
    上半年公司的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)包括：（1）新品表現(xiàn)力強(qiáng)，佰草集新品銷(xiāo)售占比接近30%，六神90 后花露水引爆年輕市場(chǎng)；（2）加大品牌營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)投入，見(jiàn)效顯著。六神勁量CP 同比增長(zhǎng)57.2%，417 佰草節(jié)全渠道增長(zhǎng)35%；（3）平安渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁，電商渠道切換自營(yíng)模式，CS 渠道加速耕耘，專(zhuān)營(yíng)品牌一花一木正式鋪貨。我們認(rèn)為，上半年公司已經(jīng)基本完成對(duì)品牌和渠道的調(diào)整梳理，業(yè)務(wù)走向正軌，十大品牌和所有渠道全面恢復(fù)增長(zhǎng)，趨勢(shì)向好。考慮16 年下半年一次性大額費(fèi)用支出致使業(yè)績(jī)虧損屬于非經(jīng)常性因素，預(yù)計(jì)今年下半年業(yè)績(jī)將恢復(fù)正常增長(zhǎng)。不考慮收購(gòu)，預(yù)計(jì) 17-19 年EPS 分別為0.58、0.83 和1.2 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為52.8、36.7 和25.2 倍；考慮以19.96 億自有資金收購(gòu)Tomme Tippe 并于下半年并表，按承諾業(yè)績(jī)測(cè)算并扣除相應(yīng)新增的財(cái)務(wù)費(fèi)用，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.58、0.82 和1.23 元，收購(gòu)Tomme Tippe短期或稀釋每股收益，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，標(biāo)的公司盈利能力逐漸恢復(fù)并開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)，有望為公司創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，完善母嬰市場(chǎng)的多品牌、多品類(lèi)布局，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，新品推廣和渠道創(chuàng)新不及預(yù)期，市場(chǎng)投入成效不顯著。