>> 安信證券-中國(guó)平安(601318)零售客戶量?jī)r(jià)齊升，科技金融價(jià)值聚變-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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買入 |
作者： |
趙湘懷，賀明之 |
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上半年中國(guó)平安每股分紅達(dá)到0.5 元，同比大幅提升150%。我們認(rèn)為公司2017 年上半年核心邊際變化包括：（1）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)承保端改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值以及內(nèi)含價(jià)值高速增長(zhǎng)，死差益推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)；（2）投資收益明顯改善；（3）信托業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；（4）科技金融快速發(fā)展，客戶遷徙越發(fā)深入。
■死差益推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)。2017 年上半年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到385 億元（YoY+46%），我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)價(jià)值高速增長(zhǎng)的主要原因在于個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升業(yè)務(wù)價(jià)值，而產(chǎn)品回歸保障則豐厚死差益，推動(dòng)剩余邊際穩(wěn)定釋放。
（1）個(gè)險(xiǎn)新單持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)能提升匯集精英。2017 年上半年公司營(yíng)銷員規(guī)模質(zhì)量并進(jìn)，營(yíng)銷員數(shù)量較2016 年末增長(zhǎng)19%，達(dá)到132 萬(wàn)人，營(yíng)銷員首年規(guī)模保費(fèi)達(dá)到12438 元，同比增長(zhǎng)18%，使得上半年個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速達(dá)到47%，產(chǎn)能的提高帶動(dòng)營(yíng)銷員收入增長(zhǎng)，2017 年上半年?duì)I銷員收入達(dá)到7218 元/人均每月，同比增長(zhǎng)14%，在收入增長(zhǎng)的催化下，預(yù)計(jì)2017 年?duì)I銷員數(shù)量增長(zhǎng)20%左右，首年規(guī)模保費(fèi)增長(zhǎng)21%左右，預(yù)計(jì)2017 年全年個(gè)險(xiǎn)新單同比增速將達(dá)到43%以上。
（2）客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升業(yè)務(wù)價(jià)值。2017 年上半年客戶中中產(chǎn)及以上的占比達(dá)到58%，公司個(gè)人客戶達(dá)到1.4億人，客均合同數(shù)達(dá)到2.28 個(gè)，客均利潤(rùn)達(dá)到241 元，推動(dòng)個(gè)人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)346 億元，占集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)的79%。截至2016 年公司個(gè)人客戶在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)占比達(dá)到70%，公司客戶平均年齡為38 歲，未來(lái)價(jià)值增長(zhǎng)潛力較大。
（3）產(chǎn)品回歸保障，剩余邊際穩(wěn)定釋放。2017 年上半年長(zhǎng)期保障產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到86%，顯著高于其他類型產(chǎn)品，新業(yè)務(wù)價(jià)值中長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)占比達(dá)到66%，推動(dòng)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到34.4%。受益于保障型產(chǎn)品提升，上半年公司剩余邊際攤銷239 億元，同比增長(zhǎng)38%，預(yù)計(jì)剩余邊際長(zhǎng)期穩(wěn)定釋放。
■資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資大幅改善。2017 年上半年公司大幅提高權(quán)益類投資占比至20%，公司投資風(fēng)格謹(jǐn)慎，2017年二季度上證50 漲幅接近10%，使得公司股票基金賣虧損減少，年化總投資收益率達(dá)到4.9%。與此同時(shí)權(quán)益類投資收益提升帶動(dòng)上半年其他綜合收益達(dá)到99 億元（去年同期-91 億元），實(shí)現(xiàn)浮盈。預(yù)計(jì)2017 年公司總投資收益率將在5.1%左右。
■內(nèi)含價(jià)值高速增長(zhǎng)，準(zhǔn)備金壓力逐步減輕。
（1）新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)。2017 年上半年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到4466 億元，較年初增長(zhǎng)23%。2017 年上半年公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值在對(duì)應(yīng)內(nèi)含價(jià)值中的占比達(dá)到8.6%，較年初提升1.4 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)受益于新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)，2017 年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值增速將達(dá)到25%左右。
（2）準(zhǔn)備金計(jì)提壓力將減輕。2017 年上半年公司補(bǔ)提壽險(xiǎn)及長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金154 億元，預(yù)計(jì)中債國(guó)債十年期到期收益率750 日移動(dòng)平均將在2017 年四季度迎來(lái)3.11%左右的拐點(diǎn)，屆時(shí)利潤(rùn)壓力將大幅減輕。
■平安信托轉(zhuǎn)型升級(jí)，信托固有雙輪驅(qū)動(dòng)。平安信托轉(zhuǎn)型“財(cái)富+基金”發(fā)展新模式，2017 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.6 億元，同比大增152%，我們認(rèn)為信托業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要原因在于，一方面是信托業(yè)務(wù)發(fā)展較好，上半年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)22%，另一方面是固有投資收益較好，上半年平安信托總投資收益達(dá)到14.7億元，大幅增長(zhǎng)了2 倍左右。
■平安銀行推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型。公司全面推進(jìn)智能化零售銀行轉(zhuǎn)型，2017 年上半年平安銀行零售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到40%，利潤(rùn)總額占比達(dá)64%；零售存款、貸款余額占比分別較年初提升2.32 和4.56 個(gè)百分點(diǎn)，其中零售貸款增量占比達(dá)98%，個(gè)人存款較年初增速為16.00%，位居同業(yè)前列。
■科技金融創(chuàng)新改革業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式。金融科技創(chuàng)新帶來(lái)業(yè)務(wù)流程顛覆性變化，公司科技創(chuàng)新應(yīng)用廣泛，通過(guò)平安臉譜、平安聲紋、AI 平臺(tái)應(yīng)用、區(qū)塊鏈時(shí)間等，覆蓋金融和生活多個(gè)場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)效率提升。公司通過(guò)保險(xiǎn)和銀行業(yè)務(wù)積累了大量個(gè)人客戶，金融科技的創(chuàng)新也有助于推進(jìn)客戶遷徙。2017 年上半年集團(tuán)個(gè)人客戶中有3734萬(wàn)同時(shí)持有多家子公司的合同，在整體客戶中占比26%。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)中國(guó)平安2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到18%、25%、22%，EPS分別為4.04 元、5.03 元、6.12 元，根據(jù)分拆上市估值法計(jì)算，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為70 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：
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