>> 方正證券-眾合科技（000925）中報業(yè)績符合預(yù)期，積極變化值得重視-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，于百戰(zhàn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司正在發(fā)生積極變化，堅定看好公司中長期發(fā)展：從2016 年下半年以來，公司第一大股東持續(xù)減持，目前持股比例已從19.56%降至10.42%，我們認(rèn)為減持有利于降低集團(tuán)公司下屬企業(yè)交叉持股，不斷優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司自主化信號系統(tǒng)實現(xiàn)重大突破，首次實現(xiàn)在杭州4 號線載客試運(yùn)營，未來自主化線路占比有望提升，大幅提高公司盈利能力；公司新任總裁在軌交產(chǎn)業(yè)鏈具有深厚背景，積極推動公司軌交業(yè)務(wù)的快速拓展。公司正在發(fā)生一系列積極變化，堅定看好公司中長期發(fā)展。
受益于地鐵市場快速增長，公司厚積薄發(fā)，信號系統(tǒng)自主化實現(xiàn)質(zhì)的突破，業(yè)績拐點(diǎn)即將到來。1）行業(yè)端：根據(jù)我們的測算，“十三五”期間僅地鐵市場信號系統(tǒng)年均需求規(guī)模超100 億，加上考慮城鐵市場的話，需求規(guī)模有望達(dá)到200 億元，有望在18 年、19 年我國城軌信號系統(tǒng)迎來業(yè)績確認(rèn)的高峰期，并且處于國產(chǎn)替代加速期。2）公司端：公司目前信號系統(tǒng)市占率已提升到20%以上，且自主化信號已實現(xiàn)重大突破。杭州地鐵4 號線使用的自研信號系統(tǒng)已實現(xiàn)載客試運(yùn)營，標(biāo)志著公司自研近十年的國產(chǎn)化信號系統(tǒng)核心產(chǎn)品首次在國內(nèi)主流地鐵正線取得開通（投運(yùn)）業(yè)績；中標(biāo)重慶四號線互聯(lián)互通項目，預(yù)計18 年年初實現(xiàn)通車。公司自主化線路經(jīng)過市場驗證后，未來公司拿到的自主化線路將增多，預(yù)計18 年開始實現(xiàn)對公司業(yè)績貢獻(xiàn)，有望實現(xiàn)毛利率從25%提升至40%以上，帶來極大的業(yè)績彈性。同時公司參與投資建設(shè)杭紹臺鐵路 PPP 項目，首次進(jìn)入國內(nèi)高速鐵路領(lǐng)域，具有里程碑意義，公司軌道交通業(yè)務(wù)未來有望實現(xiàn)向輕軌、有軌電車、城際列車等全層次城軌領(lǐng)域以及部分高鐵領(lǐng)域滲透，進(jìn)一步打開公司收入空間。2017 年上半年公司軌交信號系統(tǒng)實現(xiàn)收入1.95 億元，同比降低11.72%，主要受交付進(jìn)度影響，從下半年開始交付有望加速。
環(huán)保業(yè)務(wù)受益于水處理市場的景氣，形成穩(wěn)定增長的盈利貢獻(xiàn)：公司分別于2014 年、2016 年和2017 年完成了對海拓環(huán)境、達(dá)康環(huán)境及蘇州科環(huán)的收購，在工業(yè)污水處理領(lǐng)域已形成了工藝設(shè)計、核心設(shè)備制造、工程和運(yùn)營的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造擁有多種業(yè)務(wù)模式（EPC/BT/BOT/PPP等)建設(shè)營運(yùn)管理能力的區(qū)域智慧環(huán)境綜合服務(wù)商。2017年上半年實現(xiàn)收入同比增長27%，處于穩(wěn)定增長期。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2017-19年歸母凈利潤分別為0.97、2.31、4.03億元；2017年開始實現(xiàn)扭虧為盈，2018年和2019年同比分別增長137.21%、74.45%；對應(yīng)的EPS分別為0.25、0.59、1.03元，PE分別為67.74、28.56、16.37倍。公司正在發(fā)生積極變化，迎來業(yè)績拐點(diǎn)，給予"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險因素：自主信號系統(tǒng)推廣低預(yù)期，軌交產(chǎn)品交付進(jìn)度低預(yù)期。
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