>> 招商證券-眾合科技（000925）上半年仍虧損，但業(yè)績拐底已到-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績基本符合預(yù)期，公司目前各業(yè)務(wù)板塊布局已經(jīng)基本確定，下半年為業(yè)績拐底，明年彈性更大，維持審慎推薦評級！評論：
1、收入持續(xù)好轉(zhuǎn)中 “軌道交通+節(jié)能環(huán)?！彪p軌運(yùn)行
17H1 收入為5.05 億元，同比下降0.31%。17Q2 單季收入3.42 億，同比增長1.46%；2016Q3-2017Q2 單季收入增速分別為-53.2%、-19.82%、-3.8%、1.46%，二季度開始實(shí)現(xiàn)收入正增長。
1）公司已確定“軌道交通+節(jié)能環(huán)?！钡碾p軌模式，軌道交通收入占比為61.2%，2017H1 收入為3.09 億元，同比減少5.62%，主要系受工程交付有所延期；環(huán)保業(yè)務(wù)為輔助，其中水處理業(yè)務(wù)收入為1.13 億元，同比增長27.32%，但脫硫脫硝環(huán)保收入為4427 萬元，同比下降23.14%。近期完成收購的蘇州科環(huán)于7 月才完成股權(quán)交割，上半年未合并報表。
2）分產(chǎn)品的貢獻(xiàn)份額來看，軌道交通信號系統(tǒng)占比38.6%，收入1.95 億元，同比增長34.8%；其次為自動售檢票系統(tǒng)占比22.4%，收入1.13 億元，同比增長12.9%；污水處理運(yùn)營維護(hù)占比17.6%，收入0.89 億元，同比增長41.33%。
2、毛利率受軌交業(yè)務(wù)拖累有所下降，三費(fèi)總額仍大
2017H1 公司綜合毛利率為24.76%，同比下降4.95%。其中軌道交通信號系統(tǒng)毛利率為34.84%，同比下降2.73 個百分點(diǎn)；自動售檢票系統(tǒng)毛利率為11.22%，同比下降7.8 個百分點(diǎn)；污水處理設(shè)施的運(yùn)營維護(hù)的毛利率為26.77%，同比增加6 個百分點(diǎn)。
上半年期間費(fèi)用高企，歸母凈利潤未能扭虧。17H1 三費(fèi)合計(jì)超1.2 億元，其中銷售費(fèi)用為2826.3 萬元，同比增長10.42%；管理費(fèi)用為8788.1 萬元，同比增長14.02%；財務(wù)費(fèi)用為470.2 萬元，同比減少91.28%，主要系外幣匯率波動導(dǎo)致匯兌損益增加3843 萬元收入，因而大幅減少財務(wù)費(fèi)用。
3、軌交自研CBTC 開始試運(yùn)營，PPP 項(xiàng)目開花，新簽訂單8.16 億
橫向細(xì)分市場，進(jìn)入全制式軌道交通領(lǐng)域。立足自主研發(fā)，積極開展城市軌道交通的EPC（設(shè)計(jì)、采購、實(shí)施總承包）和機(jī)電工程系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成了以信號系統(tǒng)為核心的綜合解決方案服務(wù)能力。截至2017 年6 月，自動售檢票系統(tǒng)（AFC）已簽約10 個城市27 個項(xiàng)目，承建工程累計(jì)超過439 個車站；信號系統(tǒng)已簽約12個城市的20條線(注：主線與延伸線合并計(jì)算為一條線)，承建城市軌道交通信號工程累積超過600公里。上半年軌道交通業(yè)務(wù)新中標(biāo)及新簽合同累計(jì)8.16億元，較去年同期增長10.68%。
國產(chǎn)化CBTC信號系統(tǒng)投入載客試運(yùn)營。自2017年7月 25日，公司自主研制的BiTRACON型CBTC信號系統(tǒng)在杭州四號線首通段正式投入全功能載客試運(yùn)營。
參與投資建設(shè)杭紹臺鐵路PPP項(xiàng)目。杭紹臺鐵路從杭州東站出發(fā)，全程共9個站點(diǎn)，全長269公里，線路速度目標(biāo)值350km/h，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資412億元，其中社會投資人占51%，公司占社會投資人的比例為2%，即公司參與投資額約4.2億。2017年7月，公司已進(jìn)入項(xiàng)目第一階段PPP合同談判階段。
4、收購蘇州科環(huán)落地，業(yè)務(wù)循序漸進(jìn)
海拓環(huán)境為廢水處理運(yùn)營與服務(wù)商，上半年收入1.12億元，凈利1571.6萬元。公司于2014年底收購海拓環(huán)境100%股權(quán)，海拓環(huán)境為廢水處理運(yùn)營與服務(wù)商，服務(wù)對象包括電鍍、酸洗、PCB 行業(yè)及工業(yè)園區(qū)廢水處理廠站及市政污水處理廠，整體業(yè)務(wù)毛利率在30%左右。2017年上半年，在手運(yùn)營的電鍍工業(yè)園項(xiàng)目近30個，上半年新簽5個，新簽合同5428萬元，相關(guān)運(yùn)營項(xiàng)目在中央開展的環(huán)保督查工作中目前表現(xiàn)優(yōu)異。EPC在建項(xiàng)目12個，完成前期技術(shù)交流及方案設(shè)計(jì)的儲備項(xiàng)目約30個。
收購蘇州科環(huán)已完成，下半年并表貢獻(xiàn)凈利。公司以6.82億元收購蘇州科環(huán)100% 股權(quán)，2017年7月6日完成收購，承諾業(yè)績2016年-2018年實(shí)現(xiàn)凈利5850萬、7312萬和9141萬，復(fù)合增速25%。蘇州科環(huán)為集工業(yè)污水處理系統(tǒng)設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、安裝調(diào)試及技術(shù)服務(wù)于一體的專業(yè)化公司，蘇州科環(huán)主要服務(wù)三桶油（中石化、中石油、中海油），現(xiàn)擴(kuò)展到山東地方煉油廠，山東地方煉油廠相對于三桶油資金較缺，對PPP需求比較高，會加大蘇州科環(huán)的原有業(yè)務(wù)量，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，單上半年新簽訂單2億。
蘇州科環(huán)政府采購BOT項(xiàng)目中標(biāo)，首次接入市政水務(wù)BOT項(xiàng)目。2017年7月14日，全資子公司蘇州環(huán)科確定為桂平市西山鎮(zhèn)官沖口污水處理廠（一期）BOT項(xiàng)目的中標(biāo)供應(yīng)商。其中一期（2020年）處理污水能力5000立方米/日，中標(biāo)污水處理服務(wù)費(fèi)為1.39元/立方米，項(xiàng)目擬2017年開工建設(shè)，
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