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    結(jié)論：7月12日，眾合科技宣布參加杭紹臺(tái)鐵路PPP項(xiàng)目投標(biāo)，目前已進(jìn)入第一階段合同談判。判斷公司將借助該項(xiàng)目首次進(jìn)軍高鐵市場，推動(dòng)軌交戰(zhàn)略布局優(yōu)化，自身核心設(shè)備、機(jī)電總包業(yè)務(wù)有望向高鐵領(lǐng)域延伸。我們認(rèn)為公司信號系統(tǒng)國產(chǎn)化率提升趨勢不改，長期看收入與利潤率將雙重增長。若該P(yáng)PP項(xiàng)目中標(biāo)，也將大幅增厚公司利潤。維持公司2017-19年EPS為0.40/1.10/1.57元，維持目標(biāo)價(jià)31.5元不變，增持。 
    投資與工程集成聯(lián)動(dòng)，借助PPP挺進(jìn)高鐵市場。①杭紹臺(tái)鐵路全長269公里，預(yù)計(jì)總投資412億元，公司參與部分約4.2億（占比約1%），經(jīng)濟(jì)價(jià)值巨大；②項(xiàng)目盈利為"投資分紅+參與建設(shè)"模式，中標(biāo)后有望大幅增厚公司利潤。首先，項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制為"使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助"，補(bǔ)助期限為運(yùn)營期前10年，建成后公司將獲得長期穩(wěn)定分紅收益（運(yùn)營期預(yù)計(jì)30年），其次，公司在同等條件下，將優(yōu)先被推薦作為本項(xiàng)目設(shè)備設(shè)施系統(tǒng)實(shí)施方，從而獲得穩(wěn)定的相關(guān)機(jī)電系統(tǒng)集成與分包業(yè)務(wù)收入；③中標(biāo)后公司軌交業(yè)務(wù)將形成高鐵、地鐵、有軌電車、城際列車全產(chǎn)品體系，提升公司在軌道交通PPP業(yè)務(wù)市場競爭力。通過投資與工程集成聯(lián)動(dòng)，公司有望實(shí)現(xiàn)主業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動(dòng)信號系統(tǒng)核心設(shè)備（如聯(lián)鎖系統(tǒng)裝備）、售檢票系統(tǒng)等系列產(chǎn)品從地鐵、有軌電車領(lǐng)域走向高鐵領(lǐng)域應(yīng)用，同時(shí)有利于推進(jìn)軌道交通弱電系統(tǒng)集成能力在高鐵領(lǐng)域的延伸。 
    繼續(xù)看好信號系統(tǒng)自主份額提升，環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)增厚業(yè)績。①我們預(yù)計(jì)2017年信號系統(tǒng)市場空間100億，同增60-70%，公司2016年軌交新簽訂單11億，預(yù)計(jì)2017年新簽訂單有望達(dá)17-20億，其傳統(tǒng)合資信號系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利25%左右，若實(shí)現(xiàn)自主化，毛利率有望提至40%以上。判斷公司未來逐漸用自產(chǎn)品代替合資品后，自產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，將進(jìn)入收入與利潤率雙增長通道；②公司2015年收購海拓環(huán)境，2017年收購蘇州科環(huán)，環(huán)保板塊向水治理全面轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)二者2017年將合計(jì)貢獻(xiàn)1億左右并表利潤。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及盈利不達(dá)預(yù)期。