>> 海通證券-中國平安(601318)公司半年報-凈利潤與內(nèi)含價值增長大幅超出預期-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大?。?/td>
| 517KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
產(chǎn)險市場份額同比擴大1.5 個百分點，承保盈利邊際改善。年化總投資收益率同比上升0.5 個百分點，浮盈大幅增加。平安中報業(yè)績?nèi)娉A期，“買入”評級！
凈利潤同比增長6.5%，集團內(nèi)含價值較年初增長15.9%，顯著優(yōu)于預期。1）2017年上半年，歸母凈利潤434.3 億元，同比增長6.5%。若剔除去年同期平安普惠重組（互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務）產(chǎn)生的一次性利潤95.0 億元的影響，凈利潤同比增長38.8%。2）上半年，壽險、產(chǎn)險、銀行、資產(chǎn)管理業(yè)務的歸母凈利潤分別同比增長36.7%、0.4%、2.1%、77.2%。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務貢獻利潤4.2 億，開始產(chǎn)生穩(wěn)定盈利。3）上半年末，集團內(nèi)含價值達7391.4 億元，較年初大幅增長15.9%；歸母股東權益4257.8 億元，較年初增長11.0%。
壽險內(nèi)含價值較年初大幅增長23.9%，價值轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，壽險業(yè)務量質(zhì)齊升！1）上半年，壽險內(nèi)含價值達4466.0 億元，較年初增長23.9%。EV 劇增的原因在于NBV 迅速增長，以及營運偏差（營運經(jīng)驗優(yōu)于假設）和投資偏差（實際投資回報優(yōu)于假設）的貢獻很大。上半年NBV 創(chuàng)造、EV 預計回報、營運偏差、投資偏差等增量占年初壽險EV 的比例分別為13.5%、4.9%、3.4%和4.4%。2）上半年壽險NBV 為385.5 億元，同比增長46.2%，主要來源于代理人隊伍規(guī)模與人均產(chǎn)能的雙重提升。代理人數(shù)量較年初增長19.3%至132.5 萬人，人均首年規(guī)模保費同比增長18.2%，人均收入同比提升14.0%。3）上半年NBV Margin同比提升3 個百分點，源于各類保險產(chǎn)品的NBV Margin 的同時改善。其中，代理人渠道的長期保障型、長交儲蓄型業(yè)務的Margin 分別同比提升6.1 和5.7 個百分點，銀保渠道的Margin 也同比增加了6.9 個百分點。4）上半年壽險業(yè)務凈利潤238.06 億元，同比增長36.3%。其中剩余邊際攤銷為239.87 億元，同比增長38.7%，是公司當前和未來利潤的主要穩(wěn)定性來源。
產(chǎn)險保費同比增長23.5%，市場份額提升1.5 個百分點。1）上半年，產(chǎn)險保費收入1034.4 億元，同比大幅增長23.5%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均增速。市場占有率同比提升1.5 個百分點至19.6%。二次商車費改預計將擴大平安產(chǎn)險的競爭優(yōu)勢。
2）上半年產(chǎn)險綜合成本率為96.1%，同比上升0.8 個百分點，但增幅已較1 季度的1.6 個百分點明顯下降，顯示出承保盈利的邊際改善。
險資年化總投資收益率4.9%，業(yè)績優(yōu)于行業(yè)平均水平。1）上半年，總投資收益同比增長55.3%，年化總投資收益率同比上升0.5個百分點至4.9%，投資改善主要源自國內(nèi)資本市場回暖。2）上半年末，公司浮盈增至340.1億元，較年初大幅增加134.4億元。預計年化綜合投資收益率高達5.9%，同比大幅提升3.6個百分點。3）上半年，投資組合中的股票與權益型基金占比同比提升3.4個百分點至11.8%。債券占比增加1.9個百分點，非標債占比下降0.1個百分點。
中國平安中報利潤與壽險內(nèi)含價值增長遠超預期，投資收益率明顯改善。平安是"價值經(jīng)營"的領軍者，擁有先發(fā)優(yōu)勢，能夠在健康險等保障型業(yè)務的大機遇中，最大程度地提升壽險內(nèi)含價值與利潤。目前股價對應2017P/EV為1.22倍，上升空間仍大，我們應用分部估值法得到目標價70.22元，"買入"評級。
風險提示：權益市場下跌導致業(yè)績估值雙重壓力。
|
|
