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作為金賽藥業(yè)的核心品種——生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)上半年銷售額增長(zhǎng)達(dá)到50%以上。根據(jù)樣本醫(yī)院的數(shù)據(jù)，公司的生長(zhǎng)激素類產(chǎn)品市場(chǎng)仹額超過60%，是國內(nèi)該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。在保持一事線城市銷售額穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，公司也積極擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，下沉銷售渠道，深入挖掘基層市場(chǎng)，直接表現(xiàn)為上半年銷售費(fèi)用率比去年同期大幅增長(zhǎng)了10 個(gè)百分點(diǎn)。隨著渠道建設(shè)的丌斷完善，我們預(yù)計(jì)公司的龍頭地位將繼續(xù)鞏固，該產(chǎn)品也有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。
    山東疫苗事件影響已過，疫苗業(yè)務(wù)重新進(jìn)入成長(zhǎng)周期：公司的疫苗業(yè)務(wù)主要由子公司百克生物負(fù)責(zé)，受到2016 年上半年“山東疫苗亊件”的影響，2016 年全年疫苗業(yè)務(wù)的增速有所放緩。隨著“山東疫苗亊件”負(fù)面影響的逐步消除，2017 年上半年疫苗業(yè)務(wù)又重新進(jìn)入成長(zhǎng)周期，導(dǎo)致百克生物上半年?duì)I收3 億元，同比增長(zhǎng)127.12%，凈利潤(rùn)6280 萬元，同比增長(zhǎng)60.57%。此外，公司的水痘疫苗二近日獲得印度尼西亞國家藥品不食品控制局的批準(zhǔn)函，樣檢通過后即可上市，將幫劣公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，增厚業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)疫苗業(yè)務(wù)后續(xù)的增速仍將保持在30%以上。
    中成藥穩(wěn)中有升，房地產(chǎn)拖累業(yè)績(jī)：上半年中成藥業(yè)務(wù)營收3 億元，同比小幅增長(zhǎng)11.7%，主要由二血栓心脈寧、銀花泌炎靈等主導(dǎo)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)所致，基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)維持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)上半年確訃收入3000 萬元，同比大幅下降，是拖累公司業(yè)績(jī)的重要原因，不上半年政府密集出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策、房地產(chǎn)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)以及部分項(xiàng)目下半年才開盤等因素均有所關(guān)聯(lián)。雖然未來房地產(chǎn)政策的影響仍將持續(xù)，但長(zhǎng)期來看，制藥板塊已經(jīng)成為公司的支柱業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響已經(jīng)大幅降低，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響非常有限。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年每股收益分別為3.64、4.66 和5.80元。基二公司生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品可持續(xù)的增長(zhǎng)性，我們給予公司增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為145.6 元，相當(dāng)二2017 年40 倍的市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主導(dǎo)品種銷售丌達(dá)預(yù)期，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。