>> 銀河證券-長(zhǎng)春高新（000661）醫(yī)藥業(yè)務(wù)全面提速，我們繼續(xù)看好-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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推薦 |
作者： |
李平祝 |
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實(shí)現(xiàn)EPS 1.67 元。其中，2017 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59 億元，同比增長(zhǎng)35.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.40 億元，同比增長(zhǎng)52.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.30億元，同比增長(zhǎng)44.15%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.82 元。
上半年醫(yī)藥業(yè)務(wù)全面提速：整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.54 億元，同比增長(zhǎng)（+50.27%），毛利率提高1.68pp。按子公司拆分來(lái)看，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46 億元（+50.78%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.48 億元（+56.73%），系因公司持續(xù)加大生長(zhǎng)激素銷(xiāo)售力度及患者用藥時(shí)長(zhǎng)增加所致；百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.03 億元（+127.12%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.63 億元（+60.58%），主要系疫苗出廠價(jià)由低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)，以及經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)向好所致；華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06 億元（+11.72%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19 億元（+17.37%），主要系公司一線品種終端市場(chǎng)開(kāi)發(fā)速度加快所致。此外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.3 億元（-86.86%），凈利-0.12 億元（-128.45%），主要系和園項(xiàng)目尚未開(kāi)盤(pán)導(dǎo)致上半年結(jié)算并確認(rèn)收入額較少。
財(cái)務(wù)方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加26.64%；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加64.58%，主要系報(bào)告期內(nèi)醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入增加所致；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降低-105.71%，主要系報(bào)告期內(nèi)房地產(chǎn)公司支付土地出讓金等開(kāi)發(fā)成本增加所致；研發(fā)投入同比增加15.66%。
同時(shí)，為規(guī)避百克藥業(yè)現(xiàn)有研發(fā)路徑的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)并避免公司疫苗產(chǎn)業(yè)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司退出對(duì)百克藥業(yè)的投資，百克藥業(yè)將以協(xié)議金額130 萬(wàn)元回購(gòu)長(zhǎng)春高新持有其的60%股權(quán)。
2．我們的分析與判斷
（一）生長(zhǎng)激素業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，霸主地位穩(wěn)固
患者用藥時(shí)長(zhǎng)增加鞏固存量市場(chǎng)，地級(jí)市場(chǎng)覆蓋率擴(kuò)大推動(dòng)增量市場(chǎng)，公司生長(zhǎng)激素業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，霸主地位穩(wěn)固。金賽藥業(yè)是國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品龍頭企業(yè)，擁有包括粉針、水針和長(zhǎng)效在內(nèi)最完整的生長(zhǎng)激素產(chǎn)品線。2017 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46 億元，我們認(rèn)為生長(zhǎng)激素貢獻(xiàn)約9 億元，同比增長(zhǎng)約50%，主要系通過(guò)擴(kuò)充銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)以覆蓋地級(jí)市，產(chǎn)品滲透率持續(xù)加大所致。同時(shí)，綜合考慮公司生長(zhǎng)激素1 季度增速約60%，以及上半年增速約50%，我們認(rèn)為寒假新增的用藥患者在2 季度繼續(xù)維持用藥，客戶(hù)黏性較強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年1-5 月樣本醫(yī)院中金賽生長(zhǎng)激素銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)約50%，占據(jù)65%的市場(chǎng)份額，我們認(rèn)為上述數(shù)據(jù)可反應(yīng)生長(zhǎng)激素增量市場(chǎng)的情況，證明公司生長(zhǎng)激素霸主地位穩(wěn)固。
報(bào)告期內(nèi)生長(zhǎng)激素新規(guī)格及新適應(yīng)癥拓展迅速推進(jìn)，長(zhǎng)效IV 期臨床進(jìn)展順利。報(bào)告期內(nèi)公司在生長(zhǎng)激素產(chǎn)品的拓展方面取得如下進(jìn)展：（1）水針劑型新適應(yīng)癥拓展迅速推進(jìn)，并新增一次性預(yù)灌封規(guī)格。報(bào)告期內(nèi)水針劑型免臨床試驗(yàn)新增Noonan 綜合征和SHOX 缺陷綜合征，PW 綜合征和CKD 適應(yīng)癥獲批進(jìn)入III 期臨床。雖然上述4 種適應(yīng)癥在矮小癥患兒病因占比中合計(jì)不到5%，但免臨床試驗(yàn)獲批或迅速進(jìn)入III 期臨床，不僅可有效控制研發(fā)成本，同時(shí)驗(yàn)證產(chǎn)品安全屬性。此外，水針獲批新增一次性預(yù)灌封規(guī)格（4.5IU// 支）,進(jìn)一步簡(jiǎn)化患者的操作步驟，提升便捷性和依從性。（2）粉針劑型新增12IU 大規(guī)格， 鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于粉針年化治療費(fèi)用明顯低于水針（1.6-2.5 萬(wàn)元/年 vs 4.5-6.7 萬(wàn)元/年）， 其患者人群的收入水平相對(duì)較低或更在意價(jià)格，而通常大規(guī)格產(chǎn)品的單位售價(jià)更低，如目前安科16IU 規(guī)格的粉針單位售價(jià)低于市場(chǎng)全部的10IU 規(guī)格粉針。公司12IU 規(guī)格粉針雖然從規(guī)格上仍略遜于安科，但考慮到公司粉針的戰(zhàn)略地位，仍可鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（3） 長(zhǎng)效劑型招標(biāo)工作和IV 臨床進(jìn)展順利。報(bào)告期內(nèi)長(zhǎng)效劑型順利進(jìn)入福建省藥品采購(gòu)目錄， 中標(biāo)價(jià)與其他已中標(biāo)省市相差不大?？紤]到福建省藥品采購(gòu)招標(biāo)降價(jià)之嚴(yán)苛，足以驗(yàn)證高品質(zhì)屬性以及公司對(duì)地方招標(biāo)準(zhǔn)備充分。同時(shí)，長(zhǎng)效劑型的IV 臨床進(jìn)展順利，有望8 月底完成。
我們判斷未來(lái)公司生長(zhǎng)激素業(yè)績(jī)將維持高增長(zhǎng)。原因有五：（1）市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和，成長(zhǎng)空間巨大。且生長(zhǎng)激素是治療兒童由非繼發(fā)性疾病所致身材矮小的唯一用藥，目前我國(guó)處于治療窗口的患兒約700 萬(wàn)，治療率不到2%，市場(chǎng)遠(yuǎn)未飽和。（2）生長(zhǎng)激素大部分為院外處方，不受藥占比影響。金賽生長(zhǎng)激素的銷(xiāo)售模式通常為患者在三甲醫(yī)院首診確認(rèn)使用生長(zhǎng)激素后， 后續(xù)憑處方分流到兒童醫(yī)院或院邊的診所，不受醫(yī)院嚴(yán)控藥占比影響。（3）短期內(nèi)水針市場(chǎng)份額難以被搶占。國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，安科生物水針研發(fā)進(jìn)展最快，目前處于臨床試驗(yàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)分析及準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)最快18 年末上市。國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，雖然諾和諾德水針已獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但距離最終實(shí)
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