>> 西南證券-長春高新（000661）生長激素增長超預(yù)期，行業(yè)步入高速增長時代-170818
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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公司實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤增速分別為25.4%和27.6%，業(yè)績超市場預(yù)期。分子公司看：1）基因工程藥—金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入9.5 億，同比+50.8%，凈利潤3.5 億元，同比+56.7%；主要系水針和長效發(fā)力，導(dǎo)致生長激素超預(yù)期增長，我們估計水針增速50%左右，長效銷售過億。長效生長激素為公司30-50 億量級的重磅產(chǎn)品，目前四期臨床即將完成，長效步入放量階段，有望再造數(shù)個長春高新。2）疫苗—百克生物實(shí)現(xiàn)收入3.0億元，同比+127.1%，凈利潤6280 萬元，同比+60.6%；疫苗收入和利潤高增長主要系邁豐狂犬批簽發(fā)恢復(fù)和行業(yè)提價，盈利能力顯著增強(qiáng)。3）中藥—華康藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.1 億，同比+11.7%，凈利潤1877 萬元，同比+17.4%，增長符合預(yù)期；4）地產(chǎn)—高新地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收入3008 萬，利潤-1232 萬。主要系收入確認(rèn)延遲，全年仍有望實(shí)現(xiàn)1 億元左右凈利潤。
生長激素步入高速增長時代，公司盈利和估值有望同步提升。公司核心產(chǎn)品生長激素消費(fèi)屬性強(qiáng)且不受醫(yī)?？刭M(fèi)限制，滿足了對人們“長高”的需求。公司擁有全球最強(qiáng)產(chǎn)品梯隊(duì)，粉針國內(nèi)第一家，水針亞洲第一家，長效全球第一家，且水針1-2 年內(nèi)、長效4-5 年不會有國產(chǎn)新品上市，行業(yè)壁壘極高。在滲透率和認(rèn)知度提升+適齡人口小高峰+新適應(yīng)癥陸續(xù)獲批+長效水針發(fā)力的背景下，我們認(rèn)為，生長激素步入高速增長時代，未來3 年有望保持40-50%增速。從盈利上看：公司業(yè)績增速從2013-2016 年的-5.3%、+12.1%、+20.1%到+26.1%、將提升到2017-2019 年開始的37%左右復(fù)合增速。從估值上看：拖累估值的地產(chǎn)業(yè)績占比從2014 年的28.6%、下降到2017 年的13%左右，到2018 年將在10%左右，即公司整體估值有望同步提升。近5 年公司TTM 估值35-48 倍，中樞估值41.5 倍，目前TTM42 倍。我們認(rèn)為地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降和業(yè)績增長提速可帶動公司估值中樞上移。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為3.77 元、4.90 元和6.27 元，未來三年歸母凈利潤將保持30%的復(fù)合增長率，給予公司2018 年35倍估值，目標(biāo)價177 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品或無法放量的風(fēng)險；藥品招標(biāo)降價的風(fēng)險。
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