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生長(zhǎng)激素全線產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁：1）水針增速＞40%：1Q 新患者大多在2Q 延續(xù)使用，諾和諾德水針尚未形成銷(xiāo)售；2）粉針顯著提速：基層推廣發(fā)力，低價(jià)換量攫獲市場(chǎng)份額；3）長(zhǎng)效增速接近翻倍：IV 期臨床近期完成，預(yù)計(jì)全年1.7 億元收入貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)金賽全年收入及凈利潤(rùn)增速40%以上，空間來(lái)自處方醫(yī)生數(shù)擴(kuò)大（目前僅1000+），平均用藥時(shí)間延長(zhǎng)（今年指標(biāo)增加50 天），以及長(zhǎng)效制劑的推廣，下半年兩個(gè)微球產(chǎn)品（曲普瑞林、奧曲肽）將啟動(dòng)臨床，延長(zhǎng)管線梯隊(duì)。
    疫苗：量?jī)r(jià)齊升，邁豐減虧添助力
    百克1H17 實(shí)現(xiàn)收入3.0 億元，同比增加127.1%；凈利潤(rùn)0.6 億元，同比提升60.6%。凈利增長(zhǎng)大幅提速原因：1）低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)，痘苗提價(jià)凈利潤(rùn)率大幅提升及兩票制銷(xiāo)售導(dǎo)入渠道利潤(rùn)；2）痘苗穩(wěn)健批簽發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)，17年1-7 月獲批簽發(fā)2.8 百萬(wàn)人份，占比躍至市場(chǎng)首位（34.2%）；3）狂苗銷(xiāo)售上量，邁豐顯著減虧；4）印尼簽發(fā)批準(zhǔn)函。18 年起，凍干狂苗及鼻噴流感疫苗有望陸續(xù)上市，帶來(lái)增量業(yè)績(jī)
    房地產(chǎn)：集中下半年確認(rèn)利潤(rùn)，合并報(bào)表增速前低后高
    去年同期實(shí)現(xiàn)收入2.3 億元，凈利潤(rùn)4330 萬(wàn)。對(duì)比1H17 地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅確認(rèn)3 千萬(wàn)元收入且虧損1232 萬(wàn)，導(dǎo)致合并報(bào)表表觀增速僅32.3% yoy。公司指引3Q 進(jìn)入集中結(jié)算期，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)近億元，全年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。合并報(bào)表利潤(rùn)增速將會(huì)呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。
    搶占優(yōu)勢(shì)細(xì)分的生物制藥龍頭，目標(biāo)價(jià)155-165 元，繼續(xù)推薦“買(mǎi)入”
    公司搶占高成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)跑道（生長(zhǎng)激素），龍頭地位穩(wěn)固。考慮下半年新品放量（長(zhǎng)效生長(zhǎng)素），疫苗帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年整體業(yè)績(jī)繼續(xù)上行（上調(diào)17-19 年EPS 至4.02/5.16/6.36 元，3 年復(fù)合增速30%）。公司作為基因制藥龍頭，全年業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，給予目標(biāo)價(jià)格155-165 元，對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 30-32 倍，推薦買(mǎi)入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素推廣速度低于預(yù)期，重組需卵泡素IVF 中心覆蓋速度慢于預(yù)期，新品臨床進(jìn)展及效果不達(dá)預(yù)期。