>> 西南證券-長春高新（000661）長效水針+重組卵泡素發(fā)力，有望再造數(shù)個金賽藥業(yè)-170816
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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全球最強生長激素產(chǎn)品梯隊，四期臨床即將完成，未來3 年30%復(fù)合增長可期。生長激素為矮小癥治療核心手段，目前國內(nèi)市場規(guī)模約20 億元，存量滲透率估計2%左右，我們認為國內(nèi)市場空間至少150 億元。公司粉針為國內(nèi)第一家上市，水針為亞洲第一家上市，長效水針為全球首家，且水針1-2 年內(nèi)，長效4-5年內(nèi)不會有國產(chǎn)新品，公司步步領(lǐng)先的產(chǎn)品梯隊保障未來三年30%復(fù)合增長可期。目前公司長效四期臨床即將完成，我們認為長效水針可再造數(shù)個金賽藥業(yè)。
二胎政策+進口替代，國產(chǎn)獨家重組人促卵泡素有望成為10 億量級重磅品種。促卵泡素是輔助生殖應(yīng)用最廣的藥物，目前國內(nèi)市場規(guī)模約28 億元，滲透率僅6%，在二胎政策的催化下，我們預(yù)計未來市場空間在50-100 億量級。公司2015年上市了國內(nèi)獨家的重組人促卵泡素，目前重組蛋白占比超過60%且由進口壟斷，公司產(chǎn)品以較高的性價比，有望實現(xiàn)進口替代，峰值銷售或?qū)⒊^10 億元。
一票制后行業(yè)盈利提升，未來2 年業(yè)績持續(xù)向好。2016 年山東疫苗事件后國家推行一票制，疫苗招標普遍提價+流通環(huán)節(jié)壓縮帶來行業(yè)盈利能力提升。公司水痘疫苗國內(nèi)第一，隨著印度和東南亞市場打開水痘成長空間；公司狂犬工藝改進，2016 年批簽發(fā)逆市上升，2017 年將進一步恢復(fù)，疫苗未來2 年持續(xù)向好。
在研產(chǎn)品豐富，多個5-10 億量級品種在臨床或報生產(chǎn)。公司每年研發(fā)投入近10%，有多個重點產(chǎn)品在臨床或報批生產(chǎn)，后續(xù)增長動力十足。其中艾塞那肽正報生產(chǎn)，有望國內(nèi)首仿，為5 億量級品種；奧曲肽和曲普瑞林微球已批臨床，國內(nèi)首仿，為3-5 億量級品種；帶狀皰疹病毒和鼻噴凍干流感減毒疫苗分別處于II/III 期臨床階段，均為10 億以上量級品種；另外公司還有金妥昔單抗和1類新藥偽人參皂苷等處于臨床試驗階段。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.4 億、8.4 億和10.7 億元，年復(fù)合增速30%。我們通過分部估值，公司2018 年合理目標市值約332 億元，整體估值40 倍。我們看好公司在基因工程藥物領(lǐng)域的產(chǎn)品組合，生長激素長效水針和重組人促卵泡素發(fā)力可再造數(shù)個金賽藥業(yè)，金賽重磅產(chǎn)品上量+百克疫苗回暖，公司未來三年快速增長可期，給予2018 年36倍目標估值，對應(yīng)市值300 億，對應(yīng)1 年期目標價177 元，維持“買入”評級。
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