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2016 開(kāi)始隨著公司銷(xiāo)售投入的加大、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素和促卵泡素等新品的放量，公司業(yè)績(jī)重新進(jìn)入快車(chē)軌道，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)17-19 年仍將至少30%的復(fù)合增長(zhǎng)。
    目前治療率僅為4%，國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素潛在市場(chǎng)200 億以上，金賽產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。目前真正接受r-hGH 治療的患兒不足4 萬(wàn)人，治療率僅4%，每人每年治療費(fèi)用至少2-3 萬(wàn)左右，生長(zhǎng)激素潛在市場(chǎng)在200 億以上。
    子公司金賽藥業(yè)的水針和長(zhǎng)效劑型是目前市場(chǎng)的獨(dú)家劑型，后續(xù)研發(fā)競(jìng)品少，公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)推廣力度逐漸加大，未來(lái)將保持高速增長(zhǎng)。
    促卵泡素市場(chǎng)潛力巨大，后續(xù)研發(fā)管線為高增長(zhǎng)錦上添花。1) 促卵泡素是目前輔助生殖領(lǐng)域主流促排卵藥物，今年不孕不育率逐漸上升，粗略計(jì)算市場(chǎng)潛力空間在百億以上。作為目前國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)產(chǎn)重組促卵泡素，憑借金賽藥業(yè)通過(guò)生長(zhǎng)激素在市場(chǎng)建立起的良好口碑以及良好的銷(xiāo)售渠道和進(jìn)口替代經(jīng)驗(yàn)，公司有望復(fù)制生長(zhǎng)激素水針替代進(jìn)口的歷史發(fā)展趨勢(shì)，并伴隨潛力市場(chǎng)逐漸發(fā)展。2）公司后續(xù)研發(fā)管線中，包括艾塞那肽、鼻噴流感疫苗以及凍干狂犬疫苗等重磅品種將在 1-2 年內(nèi)上市銷(xiāo)售，貢獻(xiàn)公司業(yè)績(jī)，在現(xiàn)有生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)一片大好形勢(shì)之下，為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)錦上添花。
    公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為35.30 億、43.53 億元以及53.75 億元。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為6.16 億元、7.94 億元和9.93 億元，同比增長(zhǎng)27%、29%和25%；每股收益分別為3.62 元、4.67 元和5.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為33X、26X 和21X。按照分部估值法，公司2018 年合理市值約為287 億，對(duì)應(yīng)目前約有36%的增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：生長(zhǎng)激素銷(xiāo)售不及預(yù)期；后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)