>> 東興證券-長春高新（000661）事件點評：業(yè)績增長超預期，生物藥板塊表現(xiàn)亮眼-170817
| 上傳日期： |
2017/8/18 |
大小： |
693KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
1．業(yè)績增長超預期，生物藥板塊表現(xiàn)亮眼
公司上半年營業(yè)收入16.00 億元，同比增長25.44%，其中生物藥板塊同比增長64.15%，成為主要拉動增長動力；利潤端，歸屬于上市公司股東凈利潤為2.84 億元，同比增長32.25%，扣非凈利潤為2.73 億元，同比增長27.59%，主要是生物藥板塊金賽藥業(yè)和百克生物表現(xiàn)突出。分版塊來看：
生物藥板塊方面，整體收入12.48 億元，同比增長64.15%，其中金賽藥業(yè)收入9.46 億元，同比增長50.78%，凈利潤4.12 億元，同比增長56.73%，上半年生長激素藥物整體市場表現(xiàn)搶眼，金賽藥業(yè)作為龍頭企業(yè)，增長引領行業(yè)；百克生物收入3.02 億元，同比增長127.12%，凈利潤0.63 億元，同比增長60.58%，收入增長端主要是疫苗流通變?yōu)椤耙黄敝啤焙蟆暗烷_”轉“高開”的影響以及邁豐狂犬恢復帶來的增量，而利潤端由于銷售費用同樣有一定比例的增長，因此增速低于收入端；
中成藥板塊方面，華康藥業(yè)相比過往表現(xiàn)較好，收入3.06 億元，同比增長11.72%，實現(xiàn)凈利潤1871 萬元，同比增長17.37%；主要產品血栓心脈寧和銀花泌炎靈持續(xù)增長，其他產品如護肝膠囊、血栓膠囊也有一定的銷增加；
房地產板塊方面，收入3008 萬元，同比減少-86.86%，虧損-1232萬元，拖累公司業(yè)績，下半年地產板塊將會逐漸結算，回暖預期強烈（16 年全年房地產板塊利潤貢獻8190 萬元，高新股權占比100%）。
其他財務指標方面，銷售費用同比增長64.58%，主要是報告期內生物藥板塊銷售收入增長的原因；經營活動現(xiàn)金流，同比減少-105.71%，主要是房地產板塊支付土地出讓金所致；
2、生長激素市場空間巨大，金賽霸主地位難撼動，為母公司高增長保駕護航
金賽藥業(yè)對母公司利潤貢獻占比在70%左右，是公司當之無愧的核心競爭力，我們看好金賽藥業(yè)的發(fā)展前景，公司經過13-15 年的蟄伏后，16 年業(yè)績拐點出現(xiàn)，17 年仍將持續(xù)，我們認為金賽藥業(yè)未來幾年將至少保持30%以上的高速增長，核心理由如下：1. 國內生長激素市場廣大，目前治療率僅4%，潛在市場達到200 億以上。每年有用藥需求的患兒至少約100 萬人，而目前真正接受r-hGH 治療的患兒不足4 萬人，治療率僅4%，按照最低的粉針治療費用至少2-3 萬左右，生長激素國內潛在市場空間在200 億以上。2. 金賽藥業(yè)是目前唯一擁有粉針、水針和長效獨家全套劑型的企業(yè)。作為市場上唯一上市銷售生長激素粉針、水針和長效劑型的生產企業(yè)，公司在產品質量和銷售價格體系建立上優(yōu)勢明顯，同時公司近年加大銷售力度，通過銷售隊伍擴容、布局終端醫(yī)院，推出隱針注射筆（提高患者依從性）、適應癥拓展（報告期內公司增加因 Noonan 綜合征所引起的兒童生長障礙、因 SHOX 基因缺陷所引起的兒童生長障礙適應癥）等措施不斷擴大市場優(yōu)勢，霸主地位難撼動。3.在研競品少，未來很長一段時間公司將擁有非常好的競爭格局和競爭環(huán)境。除目前已經獲批即將上市銷售的諾和諾德水針之外，進度最快的就是安科生物的生長激素產品，安科生物水針我們預計將于近期進行申報生產，上市時間約在18 年底到19 年初，而安科生物的長效水針目前在臨床III 期階段，未來上市時間至少在2-3 年之后。
3、新品上市促公司高成長，研發(fā)管線豐富未來公司如虎添翼
新產品方面，14 年公司重磅產品長效生長激素上市，鞏固行業(yè)霸主地位，同時帶來業(yè)績增量，長效生長激素臨床IV 期幾近完成，未來將會進一步放量；15 年公司促卵泡素上市，市場孵化起步，未來放量可期，有望打造下一個10 億級別產品。而公司自身產品保持高速增長的同時，后續(xù)研發(fā)投入也逐漸加大， 研發(fā)投入占比已從13 年的4.78%達到16 年的9.14%，隨著投入的加大，公司研發(fā)管線逐漸豐富：注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用醋酸奧曲肽微球獲批臨床；邁豐生物水針狂犬疫苗效期延長（原來12 個月的話很難進入疾控中心）；鼻噴流感減毒活疫苗 III 期臨床完成所有自愿者的疫苗注射，預計12 月申報生產；重組人粒細胞巨噬細胞次級因子凝膠，增加糖尿病足慢性潰瘍適應癥，處于臨床III 期；金妥昔單抗處于臨床I 期；重磅產品帶狀皰疹病毒疫苗II 期接近完成，公司未來的增長將在陸續(xù)開發(fā)出新品種的帶動下，如虎添翼，持續(xù)保持高速增長。
結論：
看好公司生長激素的霸主地位和行業(yè)未來發(fā)展、長效生長激素、促卵泡素的市場逐步放量以及公司后續(xù)研發(fā)產品上市
|
|
