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未來(lái)隨著消費(fèi)能力提升，水針、長(zhǎng)效有望逐步對(duì)粉針劑型形成替代，而伴隨治療比例持續(xù)提升、產(chǎn)品適應(yīng)癥的拓展將有效提升產(chǎn)品市場(chǎng)空間。銷(xiāo)售方面公司具有豐富的學(xué)術(shù)推廣經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)拓展能力。公司以矮小癥患者慈善救助切入，逐漸完成了市場(chǎng)教育和推廣成就生長(zhǎng)激素龍頭。2016 年公司增加200 多人銷(xiāo)售加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)推廣，未來(lái)伴隨二三線城市銷(xiāo)售下沉，生長(zhǎng)激素銷(xiāo)售有望繼續(xù)放量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
    ■聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素四期臨床即將完成，新品經(jīng)市場(chǎng)培育有望驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)：2014 年底全球獨(dú)家聚乙二醇長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素注射液獲批上市。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素一周給藥一次，大大降低給藥頻率，減少兒童患者注射痛苦，增強(qiáng)治療粘性。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素IV 期臨床預(yù)計(jì)8 月份結(jié)束，借助現(xiàn)有渠道經(jīng)過(guò)推廣有望驅(qū)動(dòng)公司新一輪增長(zhǎng)。
    ■唯一國(guó)產(chǎn)重組促卵泡激素，未來(lái)有望逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口取代：促卵泡激素用于輔助生殖領(lǐng)域，2016 年樣本醫(yī)院銷(xiāo)售6.94 億元，預(yù)計(jì)終端市場(chǎng)規(guī)模30 億左右。國(guó)內(nèi)促卵分為尿提取和基因重組，基因重組促卵泡激素市場(chǎng)主要由進(jìn)口品牌雪蘭諾占據(jù)，樣本醫(yī)院市場(chǎng)份額60.57%，長(zhǎng)春金賽是國(guó)內(nèi)唯一一家國(guó)產(chǎn)重組促卵產(chǎn)品，2015 年獲批，產(chǎn)品質(zhì)量與進(jìn)口產(chǎn)品相當(dāng)，目前公司湖北、江蘇、福建、山西、廣西5 省中標(biāo)，各省招標(biāo)價(jià)格國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口相差不大，2016 年P(guān)DB 樣本醫(yī)院銷(xiāo)售1079.95 萬(wàn)元，未來(lái)進(jìn)口取代空間巨大。
    ■疫苗平臺(tái)“海外出口+工藝改進(jìn)+重磅品種研發(fā)”三向齊發(fā)力：2016年公司水痘減毒疫苗完成印度注冊(cè)并實(shí)現(xiàn)了批量出口，同時(shí)印尼的注冊(cè)驗(yàn)廠工作已經(jīng)完成，海外出口有望成為疫苗業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)點(diǎn)；狂犬疫苗工藝改進(jìn)完成，2017 年1-5 月公司狂犬疫苗批簽發(fā)量占該疫苗批簽總數(shù)的0.57%，批簽發(fā)增加有望減虧；在研品種帶狀皰疹減毒活疫苗研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，該疫苗國(guó)外市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7 億美元，國(guó)內(nèi)巨大空白市場(chǎng)有待發(fā)掘。鼻噴凍干流感減毒活疫苗在研，鑒于新穎的給藥方式看好其推廣前景。
    ■中藥平臺(tái)平穩(wěn)增長(zhǎng)：招標(biāo)降價(jià)的醫(yī)改環(huán)境下公司中藥業(yè)務(wù)承壓，但核心產(chǎn)品血栓心脈寧片2016 年在PDB 樣本醫(yī)院的銷(xiāo)售額達(dá)到2739.98 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.10%。公司未來(lái)通過(guò)對(duì)營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新升級(jí)進(jìn)行全渠道開(kāi)發(fā)，通過(guò)銷(xiāo)售渠道下沉增加銷(xiāo)售覆蓋范圍，中藥平臺(tái)有望平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為27.50%、23.67%、23.25%，凈利潤(rùn)增速分別為32.93%、32.62%、29.89%，成長(zhǎng)性突出；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為144.02 元，相當(dāng)于2017 年38 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素四期臨床和推廣不及預(yù)期；房地產(chǎn)銷(xiāo)售確認(rèn)不及預(yù)期