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對(duì)比2016 年，公司2017 年上半年?duì)I收小保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)135.37 億元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)25.27%。同期，實(shí)現(xiàn)新增稅控用戶近130 萬(wàn)戶，增速略高于去年同期水平。整體看，公司在2017 年稅控主業(yè)有望觸底，全年盈利有望回暖，上半年表現(xiàn)符合預(yù)期。
    稅控業(yè)務(wù)重回7 成市占率，看好17 年千萬(wàn)客戶布局沉淀。2017 年上半年，公司稅控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新增客戶130 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)累計(jì)客戶960 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)整體市場(chǎng)占有率約近70%，其中一般納稅人市場(chǎng)占有率超過80%，同時(shí)公司成功中標(biāo)國(guó)家稅務(wù)總局稅控系統(tǒng)后臺(tái)運(yùn)維項(xiàng)目，為進(jìn)步業(yè)務(wù)擴(kuò)張打定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。全年看，公司有望實(shí)現(xiàn)近1100 萬(wàn)用戶覆蓋，參照最新價(jià)格指導(dǎo)（服務(wù)費(fèi)280 元/年），公司此塊業(yè)務(wù)2018 年有望實(shí)現(xiàn)盈利超5 億元，中期成長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)定。
    電子發(fā)票業(yè)務(wù)布局提速，上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利表現(xiàn)，下半年期待爆發(fā)。2017年上半年，公司51 發(fā)票平臺(tái)注冊(cè)用戶近25 萬(wàn)戶，平臺(tái)累計(jì)開票近9 億份（接近全年全行業(yè)開票量）；同時(shí)，51 發(fā)票省平臺(tái)已在多個(gè)省份部署應(yīng)用，京東、阿里等大型電商企業(yè)分平臺(tái)進(jìn)入穩(wěn)定推廣期，中國(guó)移動(dòng)電子發(fā)票系統(tǒng)全面實(shí)施完成，國(guó)美電器、中石化電子發(fā)票系統(tǒng)正逐步實(shí)施落地，繼續(xù)鞏固了電子發(fā)票行業(yè)大客戶市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。公司控股子公司大象金融（電子發(fā)票實(shí)施主體）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.15 億元（超越去年全年收入）并實(shí)現(xiàn)小微盈利。我們判斷，電子發(fā)票的年化滲透率增速超過150%，潛在使用人群超1.5 億，我們看好公司在2017 年進(jìn)一步深化和支付巨頭的戰(zhàn)略綁定。
    外延預(yù)期升溫，支付入口是重點(diǎn)布局方向。公司明確“十三五”期間實(shí)現(xiàn)金融與物聯(lián)網(wǎng)的外延，我們考慮到公司已有的超1000 萬(wàn)的固定一般性納稅人的服務(wù)終端優(yōu)勢(shì)，看好公司在支付入口的外延布局逐步提速。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。稅控主業(yè)市場(chǎng)占有率大幅下滑；并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；金融支付業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們看好公司在2017-18 年初實(shí)現(xiàn)與支付巨頭對(duì)于電子發(fā)票聚合管理的全面戰(zhàn)略綁定，電子發(fā)票的全面商業(yè)化發(fā)展有望在2018 年下半年開始顯現(xiàn)。維持對(duì)公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)最新攤薄股本EPS 為 0.84/1.00/1.25 元，對(duì)應(yīng)PE 22/19/15X。維持目標(biāo)價(jià)25 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。