>> 中信證券-九陽股份（002242）2017年中報點評-渠道調(diào)整收尾，經(jīng)營有望回暖-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
金星，甘駿，姚煦陽 |
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此報告為加密報告 |
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其中17Q2公司實現(xiàn)收入17.8億元，同比+7.0%，歸母凈利潤2.3 億元，同比-2.8%，單季收入回暖得益于渠道調(diào)整接近尾聲，豆?jié){機(jī)新品推出拉動主業(yè)止跌回升。若剔除去年同期4600 萬的資產(chǎn)處置收益帶來凈利潤計算擾動，17Q2 營業(yè)利潤同比+16.3%，公司真實盈利改善好于實際凈利潤增速。預(yù)計下半年收入延續(xù)向上趨勢，利潤步入回升期。
二季度收入轉(zhuǎn)正是最大亮點，預(yù)計下半年收入兩位數(shù)增長。公司二季度收入轉(zhuǎn)暖得益于兩因素：一方面，前期公司層面渠道調(diào)整已結(jié)束，接下來僅需等待經(jīng)銷商自我經(jīng)營工作正常推進(jìn)，供貨節(jié)奏持續(xù)恢復(fù)；另一方面近期推出一系列新品表現(xiàn)優(yōu)秀，拉動整體收入轉(zhuǎn)正。分渠道看，公司17Q2 線上保持20%+增速，線下受渠道影響尚未回正，但轉(zhuǎn)暖趨勢已現(xiàn)。分產(chǎn)品看，公司豆?jié){機(jī)新品銷售情況良好、收入降幅收窄；料理機(jī)、西式小家電（包括凈水器、大廚電等）仍保持較快的增長，其中料理機(jī)全年收入規(guī)模有望達(dá)10 億元。展望下半年，隨著渠道調(diào)整結(jié)束，新品持續(xù)放量，公司運營逐漸正?；?，17H2 收入有望恢復(fù)兩位數(shù)增長。預(yù)計全年豆?jié){機(jī)收入同比持平，新品持續(xù)貢獻(xiàn)增長。
上半年毛利率基本持平，產(chǎn)品升級提價10%對沖原材料漲價壓力。公司17H1 毛利率32.2%，同比-0.5pcts，其中17Q2 毛利率同比-0.3pcts，原材料成本壓力對單季毛利率影響較小，主要因為公司推出的一系列新品帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度略超預(yù)期，17Q2 公司整體產(chǎn)品提價幅度為10%，基本覆蓋原材料成本壓力。公司上半年期間費用率同比小幅+0.2pcts，其中二季度銷售費用率同比+0.7pcts，源于新品推出帶來的推廣費用提升。
豆?jié){機(jī)銷售逐步回暖，產(chǎn)品多元化成效漸顯，后續(xù)成長潛力仍可期待。近來公司豆?jié){機(jī)銷量下滑源于豆?jié){機(jī)行業(yè)需求不振（據(jù)奧維云網(wǎng)，近一年豆?jié){機(jī)行業(yè)銷量同比-30%），而公司作為豆?jié){市場份額70%的龍頭企業(yè)，對市場影響力巨大，因此公司今年規(guī)劃在品牌和豆?jié){機(jī)文化的傳播上加大力度，期望帶動行業(yè)整體回暖。此外，公司的產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略成效漸顯，繼豆?jié){機(jī)之后，電飯煲、電壓力鍋、電磁爐三個品類銷售額過5 億元，料理機(jī)、榨汁機(jī)、電水壺過3 億元，凸顯較強(qiáng)的產(chǎn)品創(chuàng)新與品類拓張能力。隨著豆?jié){機(jī)銷量回暖與多元化布局收到成效，后續(xù)增長潛力仍可期待。
風(fēng)險提示。1.品類擴(kuò)張不利；2.價格競爭激烈；3.原材料價格大幅上漲。
盈利預(yù)測及估值。公司Q2 收入增速回暖，利潤略受原材料成本上漲影響，符合市場預(yù)期。隨著公司渠道調(diào)整完畢，豆?jié){機(jī)銷量回升，后續(xù)收入增速有望恢復(fù)兩位數(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力穩(wěn)步提升，預(yù)計利潤增長無憂，后續(xù)圍繞產(chǎn)品多元化的內(nèi)生+外延式成長潛力仍可期待。維持公司2017-19 年EPS 預(yù)測1.05/1.24/1.42 元，對應(yīng)估值17/15/13 倍，維持“增持”評級。
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